【光大期货】光期研究：A股市场2025年一季报及2024年年报概述-250513（17页）.pdf

1、 光期研究：光期研究：A A 股市场股市场 20252025 年一季报及年一季报及 20242024 年年报概述年年报概述 光大光大期货期货研究所研究所 宏观金融宏观金融研究团队研究团队 分析师：王东瀛 期货从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537。品种：股指期货 日期：2025 年 5 月 13 日 期市有风险期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 摘要：2025 年一季报呈现结构性分化，部分指标亮眼，但一季度受到国内外宏观影响偏多，今年后三个季度可能并非一季度数据的线性外推。一季度全市场剔除金融后营收同比增速-0.33%，连续 2 个季度回升，但仍低于主要市场利率。净利润

2、同比 3.45%，绝对值亮眼，但内部分化明显，持续性需要观察。ROE 水平 6.34%，仍处下行周期，但有筑底迹象，ROE 受到价格因素影响明显，债务驱动的经济增长模式不利于企业资产周转率的提升。股指期货对应的 4 只指数 ROE 仍处于回落筑底阶段，但大盘指数的营业净利率和权益乘数已开始回升，可能会在今年下半年带动其 ROE同比转正。小盘指数一季度成长性较为亮眼，营收同比增速和净利润同比增速双双转正，为其高估值提供支撑。大小盘指数偿还短期债务化解风险的能力均有提高。板块中 ROE 分层现象明显，受到政策和需求端的影响，产业结构分化调整正在进行时。关税可能对部分境外营收占比较高的板块造成扰动，

3、需要继续关注。专题报告专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 4 月底，A 股 2025 年一季报和 2024 年年报披露完毕，本文将从全市场、指数、板块三个角度对其中的重要指标进行梳理。股指短期涨跌可能受到事件性影响，但长期来看，股票指数终将回归基本面的逻辑，其中沪深 300 等大盘宽基指数与宏观经济数据关系密切，而中证 1000等小盘指数受到资本市场的影响明显。总体来看，2025 年一季报呈现结构性分化，部分指标亮眼，但也不宜过分乐观，持续性有待观察。一、全市场一、全市场 A A 股股剔除金融剔除金融板块后板块后主要财务指标主要财务指标 1 1

4、、营收同比增速、营收同比增速企稳回升企稳回升 营收同比增速是 A 股指数级别财报中最重要的观察指标，其既包含数量因素，也包含价格变化对企业经营的影响，在当下宏观环境中，可以作为类名义经济增速指标使用。我国宏观经济仍处于化债的大周期中，判断指数进入右侧交易的前提是经济体资产端收益率能否超过负债端成本，从而进入通过经营性收益化解存量债务的良性循环中。2025 年一季度，全市场剔除金融板块后营收同比增速-0.33%，连续 2 个季度企稳回升，资产端收益水平转暖。但是，其绝对值仍低于主要市场利率，例如，7 天期逆回购利率 1.4%，1 年期 LPR 利率 3.1%。现阶段指数仍缺乏系统性上涨的动力。图

5、表图表 1 1：全全 A A 剔除金融剔除金融 20252025 年年 Q1Q1 营业收入同比增速营业收入同比增速 vs vs 中国名义中国名义 GDPGDP 资料来源：Wind，光大期货研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

6、2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1营业收入同比名义GDP(2021为2年均值)专题报告专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 从去年下半年起，历次重要会议均把稳内需、促销费作为重要目标。目前，促销费多是杠杆型政策，确实带来如家用电器、汽车等板块在一季度的盈利企稳向好，但市场更为关注普惠性促销费政策的进展。我们认为，经过充分讨论后，普惠性促销费政策最终落地概率较大，相关政策使用得当，可以推动价格因素平稳回升，从而开启股指（尤其是大盘指数）的右侧交易。我们以一般公共预算和政府性基金的收支差作