【紫金天风】豆菜粕周报：罕见个位数库存与现货弱势-250507（30页）.pdf

1、我公司依法已获取期货交易咨询业务资格聂波从业资格证号：F03117695交易咨询证号：Z0019358研究联系方式：研究助理：魏舒婷从业资格证号：F03117058联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951核心观点核心观点震荡多头基金押注美豆，但受到国际局势的不稳定性影响及美豆油方面的拖累（缺乏环境保护局的生物燃料混合授权及环保局预算削减），美豆近期呈现横盘走势，当前中美会谈的进行，削弱了美豆出口悲观预期的逻辑，主要在情绪上利多外盘利空内盘，并且促进了巴西积极卖货，关注后续5月报告的指引。五一节前最后一周，连粕盘面提前交易后续大豆到港多的预期，节后近两个交易日有所企稳，但基本面缺乏上

2、行驱动，菜粕跟随豆粕走势。今日传本周六开对加拿大菜籽反倾销裁定会。美豆播种进度较快，截至5.5，达到30%，物候条件略干，但从表层土壤湿度来看没有快速下滑的趋势。阿根廷大豆本周评级下降，土壤湿度上升，当前24/25季阿根廷大豆已有23.6%完成收割，近期收割工作加速，但较去年同期仍滞后。中美互加关税利好巴西大豆出口，贴水有节奏性下跌外整体维持坚挺。未来一周巴西南部及阿根廷部分主产省或有洪涝灾害，关注后续巴西大豆港口发运速度。4月巴西对华装船发走了957万吨左右，5月预计对华装船890万吨，目前约发走218万吨，日均速度30万吨左右。ANEC最新预估2025年4月份巴西大豆出口量将达到1431万

3、吨。国内豆粕现货弱势，回吐4月通关延迟问题带来的溢价。全国油厂豆粕库存降至个位数，节前、节后下游企业面临难以提货的状况，区域现货成交一般。本周到港环比减少，开机压榨正逐步恢复但速度较慢，预计5.3-5.9国内油厂开机率回升，油厂大豆压榨量预计174.3万吨。从估值角度来看，我们测算当前豆粕09深跌后，估值处于低位，后续到港压力在盘面部分计价，关注后续利空出清后的试多机会，预计7-9月差区间震荡。现货基差现货基差中性偏弱5.7，豆粕现价为2509+205元/吨（华东），现货基差较上周走弱135元/吨，现货弱势，回吐4月通关延迟问题带来的溢价。美国大豆美国大豆中性 CFTC持仓方面，本周美豆CFT

4、C净持仓连续三周为正。不过国际贸易局势紧张下，以及美豆油期货下跌拖累美豆走势，美豆呈现横盘震荡态势。24/25季出口依旧一般，截至5.5，新作播种进度较快（30%），物候条件略干。南美大豆南美大豆中性当前24/25季阿根廷大豆已有23.6%完成收割，近期收割工作加速，但较去年同期仍滞后。中美互加关税利好巴西大豆出口，贴水有节奏性下跌外整体维持坚挺。未来一周巴西南部及阿根廷部分主产省或有洪涝灾害，关注后续巴西大豆港口发运速度。4月巴西对华装船发走了957万吨左右，5月预计对华装船890万吨，目前约发走218万吨，日均速度30万吨左右。到港库存到港库存中性本周到港大豆数量环比减少。进口买船方面5-

5、8月船期进度并不慢，本周进口大豆榨利较上周小幅好转。开机压榨开机压榨中性截至5.2当周，全国压榨152.3万吨大豆，压榨量有所回升，上周为141.22万吨。预计5.3-5.9国内油厂开机率回升，油厂大豆压榨量预计174.3万吨，开机率49%。消费库存消费库存中性偏多全国油厂豆粕库存降至个位数，下游企业面临难以提货的状况。五一节前最后一周，盘面提前交易后续大豆到港多的预期，节后近两个交易日有所企稳。数据来源：钢联，紫金天风期货研究所截至5.2当周，净持仓为3.8万手，连续三周增加。不过交易商担忧国际贸易的紧张局势以及美豆油期货下跌拖累美豆走势（缺乏环境保护局的生物燃料混合授权及环保局预算削减），

6、美豆横盘震荡。数据来源：我的农产品，Wind，紫金天风期货研究所截至4.25当周，24/25季美豆净销售42.8万吨，其中对中国净销售13.9万吨。对全球净销售同比增长41%，对中国净销售同比增6%。数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所截至4.25当周，美豆出口装船58.7万吨，24/25累计出口同比增长13%，五年距平-4%，累计出口4854万吨。对中国累计出口同比去年下降5%，五年距平-16%。数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所截至5.5，美国大豆播种进度30%，较往年快，上周18%。数据来源：USDA，紫金天风期货研究所土壤湿度距平图显示