【研报】汽车行业大规模普及期第三库存周期研究：疫情后光大汽车时钟2020年板块配置节奏观点更新-20200509[35页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 9 日 汽车和汽车零部件 汽车行业大规模普及期第三库存周期研究 疫情后光大汽车时钟 2020 年板块配置节奏观点更新 行业深度 周期周期定位：定位：我国汽车行业处于第二产能周期下第三库存周期我国汽车行业处于第二产能周期下第三库存周期复苏中复苏中 继继。我们引入行业渗透率模型研究了日韩行业大规模普及期内第三库存 周期，参考日韩的产业普及扩散规律，以及中国人均 GDP 的水平及人 口的增速，预计中国于 2019 年 Q4 开启的大规模普及期内第三库存周 期，乘用车潜在需求增速中枢约为-5%，并最终完成行业大规模普及期 下销量复合增速中枢向 2%的回归。

2、 预期较为积极的产业政策仅对汽车自身周期复苏起“加速器”作用，预期较为积极的产业政策仅对汽车自身周期复苏起“加速器”作用， 难以改变汽车行业本轮周期“供需双弱”的特征难以改变汽车行业本轮周期“供需双弱”的特征。 “疫情”下 3 月或将 成为行业复苏时区内的二次拐点， 行业再次进入刺激政策出台预期升温 窗口期。在行业“供需双弱”的压制下，预期较为积极的产业政策对时 钟切换至复苏有积极作用，但较难推动时钟进一步切换至过热。 受疫情影响受疫情影响 2020 年年 3 月或将确认为复苏期内第二拐点，光大汽车时月或将确认为复苏期内第二拐点，光大汽车时 钟于钟于 2020 年年 6 月前后会开始形成两种可

3、能的运转路径月前后会开始形成两种可能的运转路径复苏夭折复苏夭折或或 复苏继续但切换至过热受阻复苏继续但切换至过热受阻。预计 2020 年 4 月乘用车销量恢复至预测 值 90%以上， 假设下半年疫情对汽车周期的影响消除， 行业景气度将由 自身库存周期和行业刺激政策决定，我们对后续行业趋势的变化建立了 量化监测系统，并分析了不同情景下行业的潜在增速中枢变化。 预计本轮周期内汽车板块有三次配置机会，预计本轮周期内汽车板块有三次配置机会，5 月板块或将继续上行，月板块或将继续上行， 带来复苏期内二次拐点下的交易性机会，带来复苏期内二次拐点下的交易性机会，2020 年三季报后零部件板块年三季报后零部件

4、板块 或成为配或成为配置主线置主线。光大汽车时钟系列报告对 2019 年汽车板块的配置节 奏有良好的预测性，我们曾经预测了 2019 年四季度的汽车时钟复苏， 20 年 5 月或为复苏期内的第二次配置机会， 预计 2020 年三季报后零部 件板块将成为配置主线，产生显著超额收益。 投资建议投资建议：我们判断汽车行业目前仍运转于本轮周期的复苏中继，随 着 2020 年 5 月上旬对 4 月行业销量数据的披露，预计此次疫情令 2020 年 3 月形成行业复苏阶段的二次拐点。汽车板块经历估值“颠簸期”后 将继续复苏阶段的估值修复， 而 2020 年 6 月前后或为 “复苏” 是否向 “过 热”切换的

5、重要观察窗口，三季报前后零部件子板块或成为配置主线。 A 股汽车方面股汽车方面，建议标配汽车板块，维持“买入”评级，维持“买入”评级，个股推荐长安长安 汽车和广汇汽车（汽车和广汇汽车（A） ，建议关注行业龙头上汽集团上汽集团。零部件板块建议关 注行业龙头华域汽车华域汽车及新能源汽车供应商德联集团德联集团以及未来有望受益 于进口替代的兆丰股份兆丰股份。 港股及海外汽车：港股及海外汽车：维持需求或将逐步修复、以及 2Q20E-3Q20E 行业有 望边际改善的观点不变，维持行业“中性”评级。1）看好 2Q20E 基本 面拐点向上趋势，推荐广汽集团（广汽集团（2238.HK）；2）看好 2H20E 销

6、量/盈 利持续爬坡、以及长期市值空间较大标的，推荐特特斯拉（斯拉（TSLA.O）。）。 风险分析：风险分析：1）疫情冲击下行业增长不及预期。2）宏观经济因素对行 业的扰动。3）行业刺激政策力度不及预期。 汽车（A 股） ：买入（维持） 汽车（H 股） ：中性（维持） 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 倪昱婧 CFA (执业证书编号：S0930515090002) 021-52523852 联系人 杨耀先 021-52523656 行业与上证指数对比图 -22% -14% -6% 2% 10% 04-1907-1910-1901-20 汽车和