海伦司-首次覆盖：以酒会友高性价比线下社交平台的引领者-220630（28页）.pdf

1、公司深度研究 | 海伦司 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 以酒会友，高性价比线下社交平台的引领者 海伦司（9869.HK）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 海伦司海伦司 公司评级 买入 股票代码 09869 前次评级 评级变动 首次 当前价格 18.10（港元） 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 许光辉许光辉 S0800518080001 021-38584237 联系人联系人 王璐王璐 18179615973 相关研究相关研究 -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%2021-062021-092021-122022-032022-06恒生指数海伦司

2、 核心结论核心结论 国内最大的连锁酒馆，经营韧性强。国内最大的连锁酒馆，经营韧性强。公司深耕酒馆行业十余载，18年起以直营模式快速拓店， 目前门店总数接近900家， 市场份额位居行业之首。近年来公司业绩快速增长， 18-21年， 营收和调整后净利润CAGR+151.9%/+109.9%；其中， 20-21年，营收同比分别+44.8%/+124.4%，调整后净利率分别为9.3%/5.5%，在疫情下展现出较强的经营韧性。 酒馆行业加速扩容，连锁化大势所趋。酒馆行业加速扩容，连锁化大势所趋。据沙利文数据，我国酒馆行业收入规模从15年的844亿增长至19年的1179亿元，CAGR+8.7%；后疫情时代

3、的夜间经济热潮以及新式经济型酒馆的流行或将驱动我国酒馆行业发展提速，预计25年市场规模超1800亿元，21-25年CAGR+12.5%。当前我国酒馆行业尚处于品牌化发展初期， 呈现高度分散的特点， 按收入计的CR5仅2.2%，远低于日本居酒屋市场（CR5约37.4%）；而以海伦司为代表的新式小酒馆模式相对较轻，更易于复制、实现连锁化，未来行业集中度有望进一步提升。 低价低价和高效单店护航规模扩张，预计公司中长期开店空间超和高效单店护航规模扩张，预计公司中长期开店空间超3000家。家。公司以极致性价比持续吸引年轻客群， 为其提供了低门槛的社交空间， 同时通过以有利的产品结构、 适当的服务和选址、

4、 数字化的管理系统等打造高效的单店模型，最终形成低价、高效和规模扩张的循环三角。未来三年，公司仍将保持快速拓店的态势，且以下沉市场为主，并推出轻资产模式，为门店下沉提供新思路；据我们测算，公司中长期开店空间约3353家。 投资建议：投资建议： 预计公司22-24年EPS分别为0.23/0.49/0.84元， 最新股价对应PE分别为62.9/29.5/17.2倍；考虑到公司在快速拓店驱动下成长性更高、疫情常态化下经营韧性也较强，我们给予公司23年40倍PE，对应目标价23.06港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，门店扩张不及预期。 核心数据核心数据 2020 20

5、21 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 818 1,836 3,162 5,493 8,119 增长率 45% 124% 72% 74% 48% 归母净利润 (百万元) 70 (230) 291 620 1,064 增长率 -11% -428% 226% 113% 72% 每股收益（EPS） 0.07 -0.18 0.23 0.49 0.84 市盈率（P/E） 206.3 -79.5 62.9 29.5 17.2 市净率（P/B） 114.2 6.4 5.8 4.8 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 30

6、日 公司深度研究 | 海伦司 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 30 日日 索引 内容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 4 估值与目标价 . 4 海伦司核心指标概览 . 5 一、海伦司：国内最大的连锁酒馆 . 6 1.1 深耕酒馆行业十余载，股权结构集中 . 6 1.2 经营韧性强，业绩快速增长 . 7 二、酒馆行业：加速扩容，连锁化大势所趋 . 9 2.1 供需两端共振，酒馆千亿赛道加速扩容 . 9 2.2 下沉市场发展潜力广阔，行业集中度有望进一步提升 . 11 2.3 日本居酒屋的