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【研报】汽车行业专题报告：后疫情时代有哪些投资机会？-20200426[28页].pdf

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【研报】汽车行业专题报告：后疫情时代有哪些投资机会？-20200426[28页].pdf

1、最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势 -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 26% 2019-042019-082019-12 汽车上证指数深证成指行业专题报告行业专题报告公司公司研究研究财通证券研究所财通证券研究所投资评级投资评级: :增持增持( (维持维持) ) 表表 1 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级代码代码公司公司总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（04.04.2424） EPSEPS（元）（元） PE PE 投资评级投资评级 2018A2018A 2019A2

2、019A 2020E2020E 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 600104600104 上汽集团上汽集团 2,133.402,133.40 18.2618.26 3.083.08 2.192.19 2.062.06 5.935.93 8.348.34 8.868.86 买入买入 000625000625 长安汽车长安汽车 438.96438.96 9.149.14 0.140.14 - -0.550.55 0.520.52 65.2965.29 - -16.6216.62 17.5817.58 买入买入 0.120.12 0.120.12 0.120.12

3、81.0081.00 81.0081.00 81.0081.00 增持增持 1.351.35 1.431.43 1.561.56 17.1917.19 16.2216.22 14.8714.87 增持增持 2020 年 04 月 26 日汽车汽车行业专题报告行业专题报告计算机软件与服务计算机软件与服务证券证券研究报告研究报告汽车汽车投资要点：投资要点：疫情疫情得到有效得到有效控制控制，期待，期待政策加码政策加码，行业重回复苏概率大行业重回复苏概率大随着疫情得到有效控制，生产生活逐渐得到恢复，前期积累的购车需求有望得到释放

4、。疫情对经济冲击巨大，提振汽车、家电等大额消费是稳定经济重要抓手，商务部一个月之内连续多次提到促进汽车消费，并有超过 9 个省市公布了相应的汽车消费刺激政策，我们预计后续会有更多地方会出台刺激政策，并可期待国家层面汽车消费刺激政策。疫情控制叠加政策刺激，汽车行业有望重回复苏通道。特斯拉特斯拉引领中高端汽车消费有望率先回升引领中高端汽车消费有望率先回升由于换购和增购需求比重增加，汽车消费出现明显的消费升级趋势，考虑到此轮疫情对中高收入人群购车需求冲击相对较小，中高端车型和豪华品牌的需求回升确定性更高。新能源汽车补贴和免购置税政策延长 2 年，加之限行限购的一线城市大多有通

5、过增加新能源汽车牌照投放力度来提振汽车消费，在较强购买力的支撑下，以特斯拉为代表的高端电动车需求旺盛。特斯拉国产价格下降较多，市场竞争力进一步提升。新老基建交替发力，重卡高景气延续新老基建交替发力，重卡高景气延续新冠疫情肆虐全球，宏观经济面临较大挑战，逆周期政策调节力度加强，新老基建是财政宽松的重点方向之一，重卡板块有望持续受益。此外，2020 年是蓝天保卫计划的收官之年，老旧货车的淘汰加速，我们预计重卡高景气延续，全年销量维持在一百万辆以上。紧抓乘用车机会，紧抓乘用车机会，追逐特斯拉产业链机会追逐特斯拉产业链机会当前汽车板块估值跌至历史低位，后疫情时代景气度回升大概率，

6、值得关注：1）乘用车）乘用车：具有豪华品牌和中高端新品投产的整车集团未来业绩回升力度大，重点推荐长安汽车、上汽集团，建议关注华晨中国（H 股）；2）新能源新能源：特斯拉仍然是最靓的仔，市场关注度高，建议关注特斯拉产业链上单车配套价值量大或新入围的企业，如京威股份、拓普集团、凌云股份等；3）重卡）重卡：基建发力叠加环保政策，重卡高景气延续，重点推荐行业龙头一汽轿车（一汽解放）、中国重汽；4）零部件）零部件：海外疫情爆发相对较晚，对相关公司影响尚未完全体现，建议暂时回避海外收入占比高的，可适时抄底优质标的，如福耀玻璃、春风动力、世运电路、中鼎股份等。风险提示：风险提示：宏观经

7、济下行；刺激政策不及预期；汽车市场景气低迷。行业行业研究研究财通证券研究所财通证券研究所后疫情时代，后疫情时代，有哪些有哪些投资投资机会？机会？以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下证券证券研究报告研究报告联系联系信息信息彭勇彭勇分析师分析师 SAC 证书编号：S0160517110001 管正月管正月联系人联系人 021-68592396 相关报告相关报告 1 4 月汽车及零部件行业月报:复苏迹象明显，期待更大政策刺激 2020-04-15 2 政策暖风徐徐，三重利好促汽车消费: 国常会汽车促消费政策点评 202

8、0-04-01 3 3 月汽车及零部件行业月报:疫情冲击大， 3 月已开始好转 2020-03-17 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告行业专题报告行业专题报告内容目录内容目录 1、新冠疫情肆虐全球，汽车行业面临下行压力新冠疫情肆虐全球，汽车行业面临下行压力 . 4 1.1 国内消费低迷，车市遭遇倒春寒. 4 1.2 国外疫情滞后，海外收入占比高企业复苏 . 4 2、行业回升虽迟但到，把握中高端新品周期行业回升虽迟但到，把握中高端新品周期 . 8 2.1 疫情按下行业回升的暂停键，不是停止键 .

9、 8 2.2 汽车是稳消费的重要环节之一，政策刺激在路上 . 9 2.3 市场结构分化加剧，特斯拉引领中高端汽车率先回升. 15 3、逆周期调节政策加码，重卡高景气有望持续逆周期调节政策加码，重卡高景气有望持续 . 21 3.1 疫情冲击宏观经济，强化逆周期调节政策预期。 . 21 3.2 重卡高景气持续，紧握板块龙头. 23 4、后疫情时代，汽车股怎么投资后疫情时代，汽车股怎么投资. 24 4.1 汽车板块估值跌至历史低位 . 24 4.2 后疫情时代，汽车股有哪些投资机会 . 26 5、风险提示风险提示. 27 图表目录图表目录图图 1：汽车季度销量及同比增速：汽车季度销量及同比增

10、速 . 4 图图 2：乘用车季度销量及同比增速：乘用车季度销量及同比增速. 4 图图 3：汽车月度销量及同比增速：汽车月度销量及同比增速 . 4 图图 4：上市汽车企业海外收入占比情况（：上市汽车企业海外收入占比情况（2018 年）年）. 5 图图 5：零部件企业海外收入占比情况（：零部件企业海外收入占比情况（2018 年）年） . 5 图图 6：上市整车企业海外收入占比情况（：上市整车企业海外收入占比情况（2018 年）年）. 5 图图 7：2018 年海外收入占比超过年海外收入占比超过 40%的上市汽车企业的上市汽车企业 . 5 图图 8：汽车市场需求结构：汽车市场需求结构 . 8 图图

11、9：汽车行业：汽车行业 1-3月产销量情况月产销量情况 . 8 图图 10：汽车行业：汽车行业 1-3月产销量同比增速月产销量同比增速. 8 图图 11：汽车销量及同比增速：汽车销量及同比增速 . 9 图图 12：2019 年限额以上企业商品零售总额的结构年限额以上企业商品零售总额的结构 . 9 图图 13：购置税减免对汽车行业的影响：购置税减免对汽车行业的影响 . 14 图图 14：乘用车市场各品牌市占率：乘用车市场各品牌市占率 . 15 图图 15：乘用车市场各价位车型份额：乘用车市场各价位车型份额. 15 图图 16：2020 年年 3月狭义乘用车厂商批发销量月狭义乘用车厂商批发销量 T

12、OP10. 15 图图 17：2020 年年 3月狭义乘用车厂商销量同比增速月狭义乘用车厂商销量同比增速 . 15 图图 18：以新车周期为主线布局：以新车周期为主线布局 . 16 图图 19：主机厂的业绩呈现周期性：主机厂的业绩呈现周期性 . 16 图图 20：特斯拉上海工厂大事件时间表：特斯拉上海工厂大事件时间表 . 17 图图 21：Model 3 全球各地区销售情况全球各地区销售情况 . 17 oPqPnNqMrMqOmOrQxPqRnObR8Q6MnPpPnPnNkPrRnReRmOzR8OrRvMxNoMrQwMrQnM 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票

13、和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告行业专题报告行业专题报告图图 22：国内主要中级豪华车型销量情况（不含进口）：国内主要中级豪华车型销量情况（不含进口） . 17 图图 23：国产特斯拉的单车配套价值量：国产特斯拉的单车配套价值量 . 19 图图 24：2020 年预期收入来自国产特斯拉的比重年预期收入来自国产特斯拉的比重 . 19 图图 25：中国制造业：中国制造业 PMI 受疫情冲击创历史新低受疫情冲击创历史新低 . 21 图图 26：新基建涉及七大领域：新基建涉及七大领域. 21 图图 27：地方政府债券发行额情况：地方政府债券发行额情况 . 22 图

14、图 28：专项债发行额情况：专项债发行额情况 . 22 图图 29：重卡市场历年销量及同比增速：重卡市场历年销量及同比增速 . 23 图图 30：重卡企业销量前：重卡企业销量前 10名的企业名的企业. 23 图图 31：主流重卡企业市场份额：主流重卡企业市场份额(2020年年 Q1). 23 图图 32：疫情以来各行业涨跌幅（：疫情以来各行业涨跌幅（2020-2-3 至至 2020-4-17）. 24 图图 33：中信汽车：中信汽车 PE（TTM，整体法，剔除负值）（截至，整体法，剔除负值）（截至 2020-4-17） . 24 图图 34：中信汽车：中信汽车 PB（整体法，剔除负值）（

15、截至（整体法，剔除负值）（截至 2020-4-17）. 25 表表 1：主要上市汽车企业海外收入情况（：主要上市汽车企业海外收入情况（2018 年）年）. 6 表表 2：2020 年以来汽车消费刺激政策梳理（截至年以来汽车消费刺激政策梳理（截至 2020年年 4月）月） . 10 表表 3：各地限购情况：各地限购情况 . 12 表表 4：汽车消费刺激需要更多的政策组合：汽车消费刺激需要更多的政策组合. 13 表表 5：两轮购置税优惠政策对行业销量的影响程度：两轮购置税优惠政策对行业销量的影响程度 . 14 表表 6：国产特斯拉现有供应商（截至：国产特斯拉现有供应商（截至 2020-2） .

16、18 表表 7：部分豪华品牌的新车计划：部分豪华品牌的新车计划 . 20 表表 8：部分地区国三柴油货车淘汰或限行情况：部分地区国三柴油货车淘汰或限行情况 . 22 表表 9：疫情以来重点跟踪公司股价涨跌幅：疫情以来重点跟踪公司股价涨跌幅. 25 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告行业专题报告行业专题报告 1 1、新冠疫情肆虐全球，汽车行业面临下行压力新冠疫情肆虐全球，汽车行业面临下行压力 1.1 1.1 国内消费低迷，车市遭遇倒春寒国内消费低迷，车市遭遇倒春寒疫情打断行业回升节奏，车市一季度遭

17、遇倒春寒。疫情打断行业回升节奏，车市一季度遭遇倒春寒。 2019 年下半年至疫情爆发之前，汽车销量同比降幅连续两个季度收窄至个位数，汽车行业底部回升趋势初现。 2020年初疫情爆发后，扰乱汽车行业生产经营节奏， 1Q20汽车销量同比下降 42.4%，创历史最大降幅。图图1：汽车季度销量及同比增速汽车季度销量及同比增速图图2：乘用车季度销量及同比增速乘用车季度销量及同比增速数据来源：数据来源：中汽协，中汽协，财通证券研究所财通证券研究所数据来源：数据来源：中汽协，中汽协，财通证券研究所财通证券研究所图图3：汽车月度销量及同比增速汽车月度销量及同比增速数据来源：数据来源：中汽协

18、，中汽协，财通证券研究所财通证券研究所 1.2 1.2 国外疫情滞后，海外收入占比高企业复苏国外疫情滞后，海外收入占比高企业复苏汽车板块中零部件企业汽车板块中零部件企业和摩托车企业和摩托车企业的的海外海外业务占比业务占比比比较高较高。我们梳理了中信汽车分类的 160 家上市汽车企业，2018 年海外收入占比超过 20%的有 54 家公司，其中 46 家为汽车零部件企业，5 家为摩托车企业，3 家整车企业，汽车零部件是主要受海外市场需求下行的主要板块。整车企业中海外业务收入比重均较低，部分客车企业有 10%-20%的收入来自海外，乘用车企业的海外收入占比大多在 5% 7.4% 1.1

19、% 5.8% 0.9% 2.6% 8.3% -7.0% -13.0% -11.3% -13.5% -5.5% -2.3% -42.4% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 200 400 600 800 1000 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 汽车季度销量同比增速万辆 5.1% -0.9% 4.0% -0.1% 2.6% 7.0% -7.7% -15.0% -13.7% -14.3% -6.0% -3.8% -45.4% -50% -40% -30%

20、-20% -10% 0% 10% 0 200 400 600 800 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 乘用车销量同比增速万辆 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 100 200 300 400 500 2018-1&2 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-1&2 2019-03 2019-04 2019-05 2019-0

21、6 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-1&2 2020-03 汽车月度销量同比增速万辆谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告行业专题报告行业专题报告以下，海外需求对国内乘用车企业的影响不大。图图4：上市汽车企业海外收入占比情况（上市汽车企业海外收入占比情况（2018年）年）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所图图5：零部件企业海外收入占比情况（零部件企业海外收入占比情况（2018年）年）图图6：上

22、市整车企业海外收入占比情况（上市整车企业海外收入占比情况（2018年）年）数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所图图7：2018年海外收入占比超过年海外收入占比超过40%的上市汽车企业的上市汽车企业数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所 4, 2% 17, 11% 33, 21% 31, 19% 75, 47% 80%以上 50%-80% 20%-50% 5%-20% 5%以下 4, 3% 14, 12% 28, 23% 24, 20% 51, 42% 80%以上 50%-80% 20%-

23、50% 5%-20% 5%以下 0, 0% 0, 0% 3, 12% 6, 23% 17, 65% 80%以上 50%-80% 20%-50% 5%-20% 5%以下 0% 20% 40% 60% 80% 100% 迪生力跃岭股份正裕工业金麒麟岱美股份旭升股份威唐工业德尔股份万通智控均胜电子中鼎股份春风动力爱柯迪神驰机电华培动力隆基机械登云股份保隆科技隆鑫通用万丰奥威力帆股份林海股份诺力股份圣龙股份中原内配科华控股钱江摩托今飞凯达福耀玻璃潍柴动力 2018年海外收入占比谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业

24、评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告行业专题报告行业专题报告 2018 年海外收入占比超过 40%的公司除了诺力股份，其他均为汽车零部件企业或者摩托车企业。我们重点跟踪的上市汽车企业中，岱美股份、旭升股份、均胜电子、中鼎股份、春风动力、爱柯迪、隆鑫通用海外收入占比超过 50%，福耀玻璃和潍柴动力 2018 年海外收入占比约 40%，银轮股份、精锻科技、宁波华翔、华域汽车、拓普集团、德赛西威、继峰股份等公司 2018 年海外收入占比约 15%-25%。表表1：主要上市汽车企业海外收入情况（主要上市汽车企业海外收入情况（2018年）年）证券简称证券简称行业

25、类别行业类别海外收入海外收入（亿元）（亿元）营业总收入营业总收入（亿元）（亿元）海外收入占比海外收入占比岱美股份岱美股份汽车零部件 34 43 79.9% 旭升股份旭升股份汽车零部件 9 11 79.5% 均胜电子均胜电子汽车零部件 425 562 75.6% 中鼎股份中鼎股份汽车零部件 83 124 67.1% 春风动力春风动力摩托车及其他 17 25 66.2% 爱柯迪爱柯迪汽车零部件 17 25 65.9% 隆鑫通用隆鑫通用摩托车及其他 63 112 56.1% 钱江摩托钱江摩托摩托车及其他 14 31 45.5% 福耀玻璃福耀玻璃汽车零部件 83 202

26、41.1% 潍柴动力潍柴动力汽车零部件 642 1,593 40.3% 银轮股份银轮股份汽车零部件 12 50 24.3% 精锻科技精锻科技汽车零部件 3 13 23.8% 宁波华翔宁波华翔汽车零部件 33 149 22.0% 华域汽车华域汽车汽车零部件 307 1,572 19.5% 拓普集团拓普集团汽车零部件 10 60 16.6% 德赛西威德赛西威汽车零部件 9 54 16.4% 继峰股份继峰股份汽车零部件 3 22 16.1% 宇通客车宇通客车商用车 41 317 12.8% 比亚迪比亚迪乘用车 107 1,301 8.2% 凌云股份凌云股份汽车零部件 9 123

27、 7.6% 凯众股份凯众股份汽车零部件 0 5 6.5% 威孚高科威孚高科汽车零部件 4 87 4.4% 上汽集团上汽集团乘用车 366 9,022 4.1% 长安汽车长安汽车乘用车 24 663 3.6% 长城汽车长城汽车乘用车 33 992 3.3% 星宇股份星宇股份汽车零部件 1 51 2.5% 富奥股份富奥股份汽车零部件 0 79 0.5% 万里扬万里扬汽车零部件 0 44 0.0% 广汽集团广汽集团乘用车 0 724 0.0% 常熟汽饰常熟汽饰汽车零部件 0 15 0.0% 一汽轿车一汽轿车乘用车 0 255 0.0% 中国重汽中国重汽商用车 0 404 0.

28、0% 一汽富维一汽富维汽车零部件 0 136 0.0% 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告行业专题报告行业专题报告海外疫情存在时滞，且海外生产基地影响，中期或有下行压力，但并不改变优质海外疫情存在时滞，且海外生产基地影响，中期或有下行压力，但并不改变优质企业长期成长逻辑企业长期成长逻辑。海外疫情发生的比国内更晚，加上出口运输时间较久，出口订单短期存在时滞。中期来看，疫情对全球经济的冲击不可避免，海外需求大概率受损，海外业务占比比较高

29、的企业中期或有下行压力。长期来看，优质企业的成长逻辑并不会改变，市场错杀提供买入机会，建议持续关注海外业务占比比较高的优质零部件企业，如福耀玻璃、中鼎股份、岱美股份、均胜电子、爱柯迪，以及休娱摩托龙头春风动力。谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告行业专题报告行业专题报告 2 2、行业回升虽迟但到，把握行业回升虽迟但到，把握中高端中高端新品周期新品周期 2.1 2.1 疫情按下行业回升的暂停键，不是停止键疫情按下行业回升的暂停键，不是停止键行业回升行业回升虽然推迟，但一定会到来虽然推迟，但一定

30、会到来。首先，中国汽车市场的空间尚未见顶，我们在报告中国汽车产业展望报告之一：汽车销量见顶了吗？中探讨过，对比海内外成熟市场，我国车市言顶尚早，行业只是从高速普及换挡至低速增长期，蛰伏之后还有广阔的空间。其次，根据乘联会披露，2019 年我国首购比例约 51%左右，仍然是首购为主的市场结构，同时， 2018 年和 2019 年的增购比例也在持续上升，从 2016 年的 6.3%上升到 2019 年的 9.6%。另一方面，由于汽车本身有一定的使用寿命，换车周期的存在也保障了行业回升的出现。图图8：汽车市场需求结构汽车市场需求结构数据来源：数据来源：乘联会，乘联会，财通证券研究所财

31、通证券研究所全面复工复产稳步推进，全面复工复产稳步推进，预计预计汽车行业汽车行业 Q2产销产销逐渐逐渐恢复恢复。中汽协披露 3 月汽车产量 14.2 万辆，销量 143 万辆，同比增速分别下滑 45.2%和 42.4%，同比降幅较 2 月分别收窄 35.3pct 和 35.8pct，由于国内新冠肺炎的有效控制，企业生产经营较 2 月明显恢复。随着复工复产的稳步推进，国家和地方对汽车相关扶持政策的密集推出，我们认为 Q2 汽车行业逐步恢复。图图9：汽车行业汽车行业1-3月产销量情况月产销量情况图图10：汽车行业汽车行业1-3月产销量同比增速月产销量同比增速数据来源：数据来源：中汽协，

32、中汽协，财通证券研究所财通证券研究所数据来源：数据来源：中汽协，中汽协，财通证券研究所财通证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 首购增购换购 2016年 2019年 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2月 3月 1-2月 1-3月产量销量万辆 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 2月 3月 1-2月 1-3月产量销量谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告行业专题报告行业专题报告 2020 年汽车销量

33、延续负增长，中长期来看，行业不改回升趋势。年汽车销量延续负增长，中长期来看，行业不改回升趋势。由于一季度停工停产导致行业实际开工率大幅下降，全年销量或出现双位数下滑，预计 2020 年汽车销量 2300 万辆左右，同比下滑约 11%。受疫情影响的需求被延后并不会消失，因此二季度开始行业销量有望逐步回补。图图11：汽车销量及同比增速汽车销量及同比增速数据来源：数据来源：中汽协，中汽协，财通证券研究所财通证券研究所 2.2 2.2 汽车是稳消费的重要环节之一，政策刺激在路上汽车是稳消费的重要环节之一，政策刺激在路上汽车消费在消费中占有较大比重。汽车消费在消费中占有较大比重。社会消费品零售总额中，汽车消费占比第一。我们统计了 2019 年限额以上企业商品零售总额，其中汽车类零售总额占比高达 28%，远超其他商品消费占比。图图 12：2019 年限额以上企业商品零售总额的结构年限额以上企业商品零售总额的结构数据来源：数据来源：Wind，财通证券研究所，财通证券研究所汽车消费刺激政策密集发布，多地积极响应中央号召。汽车消费刺激政策密集发布，多地积极响应中央号召。年初以来，中央多次喊话并出台相关政策稳定汽车消费，商务部一个月之内连续 5 次提到促进汽车消费，各个地方政府积极响应号召

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