2022年机场行业成长空间及商业模式盈利研究报告（46页）.pdf

1、2022 年深度行业分析研究报告 目录目录二、空间增速：客流普遍有近一倍增长空间，年均增速约5%-10%三、商业模式：本质为流量变现，变现效率决定利润率四、海外借鉴：机场的全球发展规律与估值参考一、行业属性：业态天然高壁垒，长期供不应求六、公司个股：优选免税机场，静待国门重开五、投资逻辑：从基建主导，到非航主导引言：从全球机场行业的长期超额收益说起5812153439434引言：从全球引言：从全球机场行业的长期超额收益说起机场行业的长期超额收益说起56引言：从全球机场行业的长期超额收益说起，Wind，国海证券研究所通过对比疫情前全球机场上市公司年平均收益率，可以发现：18家主要上市机场中，10

2、年期年平均收益率超过20%的有8家，其中收益率最高的为泰国机场，10年期年平均收益率高达36.56%。上海机场则在18家中实现了5年期年平均最高收益，达到34.72%。图表1：截至2019年12月31日，全球各地区主要上市机场回报率股票代码公司名称年平均收益（1年）%年平均收益（3年）%年平均收益（5年）%年平均收益（10年）%1AOT TB泰国机场股份有限公司17.1724.9223.3536.562OMAB MM墨西哥中北部空港56.7821.1320.3326.153GAPB MM太平洋机场母公司49.2515.9425.6524.914TAVHL TITAV Havalimanlari

3、控股公司32.8835.4314.8924.315MIA MV马耳他国际机场公共有限公司21.0721.9027.3222.846KBHL DC哥本哈根机场7.24-0.2317.0222.317ASURB MMSureste机场母公司23.448.3415.2121.308SYD AU悉尼机场34.6818.7018.4620.989AIA NZ奥克兰国际机场有限公司25.1015.2719.0719.5610600009 CH上海机场58.0846.5734.7219.1611ADP FP巴黎机场公司8.9122.5014.5014.8012600004 CH白云机场75.3423.382

4、0.2612.9813FRA GR法兰克福机场全球服务公司24.7713.0012.1210.3614MAHB MK马来西亚机场控股有限公司-7.639.474.899.6315694 HK北京首都机场股份-5.072.086.926.4316600897 CH厦门空港10.504.472.144.6917000089 CH深圳机场26.618.0911.983.5918357 HK美兰空港-13.19-8.37-0.26-1.972020年爆发的Covid-19疫情，对全球机场行业造成前所未有的冲击，至今已经进入第三年。随着欧美市场率先放松防疫政策，海外机场行业开始复苏，逐步回归常态，疫情作

5、为中期变量带来的影响正在过去，此刻我们将目光再度聚焦到对机场行业长期价值的研究上。，国海证券研究所7引言：从全球机场行业的长期超额收益说起即使与茅台、腾讯、格力比较，疫情前的上海机场收益率表现仍然可观，3年期年平均收益率仅次于茅台。图表2：截至2019年12月31日，上海机场与贵州茅台等长跑选手收益率比较股票名称年平均收益(1年)%年平均收益(3年)%年平均收益(5年)%年平均收益(10年)%1贵州茅台107.06%56.41%51.39%28.18%2上海机场58.08%46.57%34.72%19.16%3格力电器98.05%44.60%43.04%28.75%4腾讯控股21.78%26.

6、34%27.88%28.32%5白云机场77.77%24.08%21.18%13.35%这样一门看起来很简单的生意，为何能持续创造超额收益？1、行业属性：行业属性：业态天然高壁垒，长期供不应求业态天然高壁垒，长期供不应求89图表3：机场落成需要多个政府部门协调审批机场是一个受政策严格规制的行业，前期的规划建设需要严格审批，后期的日常运营又受到严格管控，行业存在极高进入壁垒。由于旅客对出行便利性的追求以及机场选址技术因素的制约，一个区域内往往仅有一座机场，当庞大的出行需求无法得到有效满足时，才会出现一市两场的情况，机场天然垄断区域流量，行业无需过多考虑格局问题。1.1 严格行政规制，业态天然高壁