【研报】农林牧渔行业：春节以来猪价上涨新冠疫情利于头部企业加速集中-20200209[20页].pdf

1、证券研究报告行业研究农林牧渔 农林牧渔行业 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 春节以来猪价上涨，新冠疫情利于头部企业春节以来猪价上涨，新冠疫情利于头部企业 加速集中加速集中 增持（维持） 投资要点投资要点 本周猪价快速上涨本周猪价快速上涨：受新冠疫情影响，整体管制严格，猪源调运受到一 定阻碍，南方地区调入困难，生猪供应偏紧，春节以来整体涨幅较高， 南北猪价价差扩大。根据猪易通数据，2 月 8 日全国生猪均价 37.69 元/ 公斤，周变动+0.82 元/公斤。 在非瘟疫情带来的大周期背景下新冠疫情对猪价大趋势影响较小。在非瘟疫情带来的大周期背景下新冠疫情对猪价大趋势影响较小。 整体

2、供需缺口来看，我们预计 20 年猪肉产量 3950 万吨，较 18 年存在 1450 万吨的供给缺口，进一步扣除进口肉弥补、肉类消费替代仍有约 800 万 吨的缺口。 从 19 年 9 月起规模猪场的能繁转正到 10 月全国数据点的能 繁转正，对应 11 个月后的生猪供应，20 年上半年将依旧处于猪肉供给年上半年将依旧处于猪肉供给 紧缺的状态， 进一步加入此次新冠疫情的变量因素， 有望拉长复产周期，紧缺的状态， 进一步加入此次新冠疫情的变量因素， 有望拉长复产周期， 全年均价将依旧保持高位水平。全年均价将依旧保持高位水平。 上市公司上市公司 1 月销售数据陆续发布， 受节假日影响出栏环比下滑，

3、销售价月销售数据陆续发布， 受节假日影响出栏环比下滑，销售价 格保持高位，单月利润依旧可观。格保持高位，单月利润依旧可观。新冠疫情对于上市公司而言，由于地 理位置相对较好，且自身饲料库存有一定储备（1 个月以上） ，销售端受 阻相对小于一般散户， 主要的生猪养殖上市公司在湖北的产能占比约个 位数。同时，非洲猪瘟导致产能深度去化，龙头企业凭借防疫、成本、非洲猪瘟导致产能深度去化，龙头企业凭借防疫、成本、 资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张，成长动力充沛，新冠资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张，成长动力充沛，新冠 疫情也将进一步体现龙头企业的综合实力，进一步加速行业集中趋势，疫情也

4、将进一步体现龙头企业的综合实力，进一步加速行业集中趋势， 持续看好伴随行业一同成长、市占率不断提升的头部企业。持续看好伴随行业一同成长、市占率不断提升的头部企业。 进口加征关税下调进口加征关税下调+疫情边际影响小，继续坚定推荐万洲疫情边际影响小，继续坚定推荐万洲&双汇！双汇！关税关税 方面：方面：本周国务院关税税则委员会公告，自 2020 年 2 月 14 日 13 时 01 分起， 2019 年 9 月 1 日起已加征 10%关税的商品， 加征税率调整为 5%， 对应进口美国猪肉关税下调至 63%。新冠疫情影响：新冠疫情影响：1）双汇湖北屠宰 产能占比不到 10%，其他区域影响有限，预计返工

5、后恢复正常生产；2） 肉制品受益囤货属性及鸡肉成本下降；3）肉类贸易增厚利润逻辑不变。 当前市值对应万洲 20 年 PE 为 9X，双汇 18X，同时去年 12 月起政府开 展对美 301 措施反制关税排除前期申请工作，如果关税获得排除，将下 调至 38%（63%-25%） ，有望进一步增厚利润！ 生物股份生物股份 P3 实验室获从事高致病性动物病原微生物实验活动批复，研实验室获从事高致病性动物病原微生物实验活动批复，研 发实力强化有望打开估值空间发实力强化有望打开估值空间。 此次获批标志着公司成为国内首家可以 同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫 苗企业，具有里程碑式

6、意义，进一步夯实龙头地位。再次重申生物股份 投资逻辑：1）短期业绩边际改善，将受益下游规模化猪场出栏量增； 2）若非瘟疫苗商业化有望增厚公司利润；3）积累开展一针多防带动各 类产品销量提升；4）长期向平台型企业过渡，产品矩阵将丰富化，成长 驱动力强。不考虑非洲猪瘟疫苗，预计 19-21 年归母净利 2.2/5.2/7.7 亿 同增-71%/137%/48%，当前股价对应 PE 为 109X/46X/31X，研发实力的 强化有望打开估值空间，持续推荐！ 饲料行业短期生产条件受限饲料行业短期生产条件受限：1）交通运输问题，多地封路，饲料原料 品种较多，采购及运输出现困难，同样也影响饲料销售端的运输