【东证期货】商品风格轮动周报：关税压力缓和，风险偏好好转-250425（8页）.pdf

1、商商品品期期货货重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。5dTable_Title5dTable_Title商品

2、风格轮动周报：商品风格轮动周报：关税压力缓和，风险偏好好转关税压力缓和，风险偏好好转Table_RankTable_Rank报告日期：报告日期：20202 25 5年年 4 4月月 2525日日Table_SummaryTable_Summary商品商品市场概述市场概述2025 年 4 月 25 日当周，涨幅靠前品种集中于农产品，跌幅靠前品种集中于工业品。风格轮动及品种间相对估值表现风格轮动及品种间相对估值表现周内，周期/成长风格轮动至多配周期；工业品/农产品风格轮动至多配南华农产品；贵金属/工业品风格轮动至多配南华工业品；金/油比价轮动至多配油。周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为：L-P

3、P 主力合约价差、SA/FG 主力合约比价、铜金主力合约比价；周内套利对表现相对最弱的三个头寸分别为：PP-3*MA 主力合约价差、豆粕菜粕主力合约价差、棕榈油-豆油主力合约价差。海外方面，特朗普对关税政策和美联储换将持缓和态度，市场风险偏好持续回升。国内方面，LPR 按兵不动，宽货币预期下修。政治局会议定调更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。商品方面，4月贵金属持续走强，农产品相对强于工业品。农产品、有色金属和部分低估值工业品估值回升，修复了关税政策带来的缺口，表现最弱的集中于能源品及芳烃。风险提示：风险提示：公式中现货标的及常数差异导致的数据失真。吴梦吟

4、吴梦吟资深分析师（商品策略）资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:周度周度报告报告商品期货商品期货商品期货-周度报告 2025-04-252期货研究报告【行业研究】1 1、本周本周商品市场表现商品市场表现截止至 2025年 4 月 25 日，周内涨幅靠前的内盘商品为豆二、苹果、豆一、菜粕、锌、纯碱、菜油、棕榈油、豆油及玉米淀粉等品种；周内跌幅靠前的内盘商品为 LPG、生猪、线材、锰硅、PVC、苯乙烯、尿素、硅铁、黄金及聚丙烯等品种。涨幅靠前品种集中于农产品，跌幅靠前品种集中于工业品板块。图表图表1 1：本周

5、收益率排名前十和后十的品种：本周收益率排名前十和后十的品种资料来源：Wind2 2、板块风格轮动板块风格轮动10 年期美债收益率作为全球利率锚定，对资产估值及风格轮动有较大指引。对权益指数风格而言，10 年期美债实际收益率与成长指数和周期指数的比值的长期趋势一致。其内在逻辑为，利率与增长周期往往走势一致，而对于成长股而言，远期现金流回报占比相对较高，贴现率的波动对成长股估值存较大影响。图表图表2 2：十年美债实际收益率指引周期：十年美债实际收益率指引周期/成长风格成长风格图表图表 3 3：十年美债收益率指引贵金属：十年美债收益率指引贵金属/工业品风格工业品风格资料来源：Wind资料来源：Win

6、d商品期货-周度报告 2025-04-253期货研究报告此外，10 年期美债收益率作为长期经济潜在增速和通胀预期的锚定指标，其利率中枢的移动或有效驱动贵金属和工业品风格轮动。对商品板块指数风格而言，10 年期美债收益率与南华贵金属指数和南华工业品指数比值的长期趋势一致。全球利率锚定所处位置，作为全球经济周期的表征，或对工业品需求增速预期形成指引。另一方面，黄金作为实际利率为0的资产，对利率波动较为敏感。周内，周期/成长风格轮动至多配周期；工业品/农产品风格轮动至多配南华农产品；贵金属/工业品风格轮动至多配南华工业品；金/油比价轮动至多配油。3 3、套利价差套利价差对的对的表现情况表现情况周内套