中顺洁柔-公司信息更新报告：承压因素逐步释放预期盈利逐季改善-220629（15页）.pdf

1、轻工制造轻工制造/造纸造纸 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 中顺洁柔中顺洁柔（002511.SZ） 2022 年 06 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2022/6/28 当前股价(元) 12.56 一年最高最低(元) 27.99/9.62 总市值(亿元) 164.89 流通市值(亿元) 161.30 总股本(亿股) 13.13 流通股本(亿股) 12.84 近 3 个月换手率(%) 77.06 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 公司信息更新报告-2021/2022Q1 营收稳健增长，盈利阶段性承压-2022.4.28 公司信息更新报告-

2、2021Q3 收入表现 稳 健 ， 成 本 端 压 力 上 行 -2021.10.29 公司信息更新报告-2021H1 收入表现稳健，短期归母净利润承压-2021.9.1 承压因素逐步释放承压因素逐步释放，预期盈利逐，预期盈利逐季季改善改善 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明吕明（分析师）（分析师） 周嘉乐周嘉乐（分析师）（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 生活用纸龙头企业，业绩改善生活用纸龙头企业，业绩改善+低估值，维持“买入”评级低估值，维持“买入”评级 站在当前时点看，我们认为前期压制业绩增长的因素在逐步释放（华东疫情好转带来的

3、电商物流恢复、美联储加息抑制通胀+全球纸浆产能投放、行业未来生活用纸投产增量缩减） ，预期公司业绩会逐季向好改善。考虑 2022H1 疫情及成本压力影响，我们下调盈利预测预计 2022-2024 年公司归母净利润为5.82/6.52/7.26 亿元（前值 6.01/6.83/8.34 亿元） ，对应 EPS 为 0.44/0.50/0.55 元，当前股价对应 PE 为 28.4/25.3/22.7 倍，公司作为生活用纸行业龙头企业，当前低估值叠加盈利修复，维持“买入”评级。 前期承压因素逐步释放，盈利预期逐季向好改善前期承压因素逐步释放，盈利预期逐季向好改善 收入端看公司 2022Q1 首次出

4、现负增长，主因受制于华东及东北疫情影响，当前重点疫情区域已好转，消费逐步复苏预计收入将向好改善；利润端：受全球纸浆供应端的多发事件扰动影响，纸浆价格持续上涨并保持在高位震荡，外加行业产能前期投放过度引发的阶段性供需失衡，使得生活用纸企业盈利承压。分开看纸浆方面 2022H2 至未来 2 年内全球纸浆产能会陆续投放，外加美联储加息抑制通胀，预计未来纸浆价格会震荡回落。生活用纸产能方面我们梳理未来行业新增产能绝对值明显低于以往，在消费端刚需下预计缓解行业供需失衡压力。综上我们认为生活用纸行业至暗时刻已过，盈利将逐步改善。 三维度助力业绩增长，收入破百亿门槛可期三维度助力业绩增长，收入破百亿门槛可期

5、 （1）产品结构不断向高毛利品靠拢：公司新任管理团队提高了整体管理颗粒度并将产品结构持续优化及整体盈利质量设为核心考核目标。在此管理下公司高毛利产品将持续发力，预计占比也将进一步提升； （2）及时收缩促销力度，缓解成本上涨压力：2022 年初以来为缓解成本压力，公司已进行了多轮提价举措，基于生活用纸刚需属性特点，提价将直接增厚公司业绩； （3）顺应行业发展趋势，以传统渠道为基石持续发力电商及新零售渠道。 风险提示：风险提示：提价落地不及预期、纸浆价格大幅上涨、行业竞争恶化。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百

6、万元) 7,824 9,150 10,000 11,000 12,100 YOY(%) 17.9 17.0 9.3 10.0 10.0 归母净利润(百万元) 906 581 582 652 726 YOY(%) 50.0 -35.9 0.1 12.0 11.4 毛利率(%) 41.3 35.9 35.9 36.0 36.0 净利率(%) 11.6 6.4 5.8 5.9 6.0 ROE(%) 18.0 11.8 10.9 11.0 11.1 EPS(摊薄/元) 0.69 0.44 0.44 0.50 0.55 P/E(倍) 18.2 28.4 28.4 25.3 22.7 P/B(倍) 3.3