伯特利-国产线控制动龙头如日方升-220629（34页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 公司深度报告2022 年 06 月 29 日强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）国产线控制动龙头，如日方升国产线控制动龙头，如日方升中游制造/汽车目标估值：NA当前股价：90.6 元公司深耕汽车制动业务，是国内唯一一家实现公司深耕汽车制动业务，是国内唯一一家实现 One-Box 线控制动量产的企业，并且是国内线控制动量产的企业，并且是国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产少数拥有自主知识产权、能够批量生产 EPB、ABS、ESC 等智能电控制动产品的自主品牌等智能电控制动产品的自主品牌企业之一，伴随着汽车电动化、智能化发展趋势，公司将迎来高速高质量发展阶段。

2、企业之一，伴随着汽车电动化、智能化发展趋势，公司将迎来高速高质量发展阶段。公司成长盘符合智能化发展趋势、竞争格局好、技术壁垒高公司成长盘符合智能化发展趋势、竞争格局好、技术壁垒高线控制动：自动驾驶必备选项，蓝海市场，竞争格局好，公司优势明显。线控制动：自动驾驶必备选项，蓝海市场，竞争格局好，公司优势明显。公司是国内唯一一家实现 One-Box 线控制动量产的企业，性能指标达到了国际 Tier1 企业竞品水平，具备产能、成本、效率及先发优势。当前产能 30 万套，预计 2022 年将继续增加 30 万套/年 WCBS 总成组装生产线。同时，针对自动驾驶的需求，公司在规模化量产的线控制动WCBS1

3、.0 基础上，已经启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作。ADAS、电动尾门：渗透率低，市场前景广阔。、电动尾门：渗透率低，市场前景广阔。目前 ADAS 主要功能模块在新车市场上的渗透率相对较低，未来发展空间巨大。公司 ADAS 研发顺利，公司实现早期布局，实现了 L2 级别的自动驾驶辅助公功能。目前国内电动尾门市场70%的份额被三家德企占据，分别为博泽、斯泰必鲁斯、爱德夏，行业集中度高，自主企业只有常州凯程等实现走量生产，国产替代空间较大，公司电动尾门已经上车验证，有望开启国产替代。收购转向业务，线控底盘布局呼之欲出。收购转向业务，线控

4、底盘布局呼之欲出。万达与伯特利在汽车底盘领域有明显的协同效应。伯特利本次收购将整合双方的技术优势，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，实现线控制动+线控转向业务齐头并进，助力公司进击线控底盘。 成长空间大、蓝海市场广阔成长空间大、蓝海市场广阔中短期来看，公司主打国内市场，巩固强化基础业务，电控产品国产替代加速，拳头产品线控制动技术领先，品类拓张至电动尾门及 ADAS，目标市场空间 1200 亿元，发展空间广阔。长期来看，公司有望复制国内成本及服务优势，拓展国际市场，进击线控底盘领域，进一步打开发展空间，目标市场空间超过 4000 亿元。 驱动力明确，成长确定性强驱动力明确，成长确定性强外

5、部驱动力，一是线控制动产品及 ADAS 符合智能化发展趋势，将享受产业发展红利；二是公司 EPB/ESC/ABS 具备成本及服务优势，国产替代有望加速；三是公司制动器及电动尾门产品符合新能源汽车高端化发展趋势，市场空间和占有率有望进一步提升。内部驱动力，一是公司的技术壁垒深厚，线控制动产品广受认可，订单饱满，有望打开第二增长曲线；二是公司股权激励覆盖面广泛，公司价值分配合理，能够激发员工干事创业热情。 投资建议：投资建议：公司线控制动产品符合智能化发展趋势，具备稀缺性优势，产品矩阵层次丰富、壁垒高、 空间大， 公司内外兼修、 成长确定性强， 有望迎来高质量高速发展期。 我们预计公司 2022、

6、2023、2024 年归母净利润 6.26、8.92、11.60 亿元，对应 PE 分别为 59.2、41.5、31.9 X，作为国内线控制动龙头，公司将充分享受稀缺性溢价，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：1、下游乘用车销量不及预期；2、产能释放不及预期。财务财务数据数据与与估值估值会计年度会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入(百万元)30423492482066118604同比增长-4%15%38%37%30%营业利润(百万元)56557571310171322同比增长7%2%24%43%30%归母净利润(百万元)4615056268921160同比增长