1、启明星0 8 2 5启明星0 8 2 5启明星0 8 2 5启明星0 8 2 5启明星0 8 2 5启明星0 8 2 5启明星0 8 2 5启明星0 8 2 5启明星0 8 2 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 2013 年年 09 月月 12 日日 行业报告行业报告 中药中药 证券分析师： 廖万国 执业编号： S0360210100002 Tel： 0755-82027735 Email： 联系人： 张伟光 Tel： 010-66500910 Email： 人参属中药材人参属中药材行业报告行业报告 三七参、人

2、三七参、人参、西洋参参、西洋参 投资要点投资要点 行业评级 行业评级： 推荐 评级变动： 维持 1. 人参属中药材人参属中药材：生长周期长，种植条件要求高，需求量大、发展空间广：生长周期长，种植条件要求高，需求量大、发展空间广。三七参、人参、西洋参种植周期 3-6 年，年均需求量 4000 吨以上，作为长周期大品种，价格呈现周期性波动。同时，受种植环境限制和种植风险的影响，大趋势为震荡向上。人参和三七参主要在我国种植，二者共同经历了增加-减少-增加的发展周期，价格的波动对行业影响巨大。有鉴于此，人参行业率先通过政府主导供给， 在 07 年开始推动人参可控种植，保证了人参供需平衡从而实现人参价格

3、稳步上涨（西洋参 80%以上产于美国、加拿大，当地政府对行业发展要求更加严格，该品种价格一直稳中有升） ；三七参不同于人参和西洋参，不必占用林地，农户可自主选择种植，无序的种植模式导致三七行业难以摆脱固有的 6-8 年的价格波动周期。同时，三七极高的药用价值保证了刚性需求的稳定增长，另外随着种植成本的逐渐抬升，三七价格也很难出现以往的暴涨暴跌。我们定义此次三七价格调整为理性回归，预计未来价格不会低于目前 300 元/公斤的成本价。 2. 人参：人参：林地受限推动林地受限推动人参人参价格持续上升，价格持续上升，新资源食品概念促使行业受到热新资源食品概念促使行业受到热捧捧。由于受政府林地控制，导致

4、吉林省人参开始产量步入下降通道，13 年之后开始逐渐显现；同时，由于新资源食品的获批，企业申报热情高涨，人参进入食品领域空间巨大。我们近期调研发现，鲜参价格已经同比上涨了 50%以上，未来供需趋紧价格还将持续向上。 同时， 人参行业在我国尚处在起步阶段， 2009年吉林省人参产业总产不足 50 亿元， 2012 年即突破 200 亿元， 预计到 2015 年，人参产业产值将实现 400 亿元；而到 2020 年，参业产值将迈入千亿门槛。人参行业年复合增长率达 40%。我国人参行业正处在快速成长期，我们预测伴随着大众消费认知的提高，对人参需求有望带来整个行业较高的成长性，成为优势公司新的利润增长

5、点，提升公司的安全边际。推荐：益盛药业、康美药业，关注：拥有大量人参存货的紫鑫药业、 1.5 亿投资人参种植的太安堂和发力人参食品的吉林敖东。 3. 三七参：三七参：中药注射剂中药注射剂大品种大品种+人口老龄化人口老龄化概念推动概念推动行业快速发展行业快速发展，目前供目前供过于求过于求苗头出现苗头出现，下游企业即将受益，下游企业即将受益。特殊的种植环境要求，促使文山三七产业发展迅速，产值实现十年十三倍增长， 三七占据云南省中药材行业半壁江山；2008 年开始的价格上行周期在经历了大规模的扩种之后，尤其是 2013 年三七在地面积高达 30 万亩的历史极值的出现， 预示着未来三七价格将经历 3-

6、5 年的低位徘徊。我们预计三七价格明年春将开始回落，全年跌幅幅将在 40%左右。三七价格的高位回落将大大缓解下游企业的生产经营成本，三七产量的 80%用于制药行业， 人口老龄化带来的心脑血管疾病高发病率以及治未病理念的深入，促使活血化瘀类中成药未来需求强劲。我们推荐受益于三七价格持续下降的众生药业、昆明制药、中恒集团和云南白药，关注天士力、白云山。 风险提示：人参食品开发不及预期的风险；风险提示：人参食品开发不及预期的风险；中药注射剂的行业风险。中药注射剂的行业风险。 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 中恒集团 600252 强烈推荐 众生药业 002317 推荐 昆明制药 600422