【研报】其它金属行业：疫情不改高端锂电铜箔长期确定性-20200407[25页].pdf

1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金其它金属指数 1374 沪深 300 指数 3713 上证指数 2764 深证成指 10110 中小板综指 9580 许隽逸许隽逸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519040001 刘蒙刘蒙 联系人联系人 疫情不改疫情不改高端锂电铜箔高端锂电铜箔长期长期确定确定性性 行业观点行业观点 疫情不改新能源汽车需求增长长期趋势，中国率先从疫情中恢复，随着 国家加大新基建的政策决心，我们认为中国国内新能源汽车的需求增长 非常值得期待，于此同时欧洲国家 1 季度新能源汽车销量也不乏亮眼之 处，显示新

2、能源汽车需求长期增长逻辑稳固，而新能源汽车动力电池核 心部件高端锂电铜箔供给高端锂电铜箔供给从长期来看供求格局好，尤其是从长期来看供求格局好，尤其是 6m 铜箔铜箔企企 业业具备良好的中长期配置价值。具备良好的中长期配置价值。 锂电铜箔行业锂电铜箔行业高端产能存在供应持续偏紧甚至不足的局面：高端产能存在供应持续偏紧甚至不足的局面：锂电铜箔虽 然存在结构性产能过剩，大量产能集中于中低端产品，但高端产品产量 却有限，将有望维持供不应求的局面。截至 2019 年底国内锂电铜箔产 能达到约 28.23 万吨，但 2019 年预计产量为 11.61 万吨，行业产能利 用率仅 41.13%，存在产能过剩的

3、情况。但高端产能存在供应持续偏紧但高端产能存在供应持续偏紧 甚至不足的局面甚至不足的局面，现阶段国内 6m 及以下高端锂电铜箔产能约为 5.3 万吨，预计 2020 年新增有效产能不超过 1.1 万吨，而在动力锂电池需 求增长 40%，6m 锂电铜箔行业渗透率达到 60%时，6m 锂电铜箔 需求达到 5.8 万吨，供需格局整体紧张，虽然受到疫情短暂影响，但是 不改中长期供需格局，随着疫情过去，需求恢复将有望显著拉动 6m 及以下锂电铜箔生产企业业绩。 高壁垒极薄锂电铜箔行业，新晋生产企业进高壁垒极薄锂电铜箔行业，新晋生产企业进入难，建设周期长。入难，建设周期长。目前国 内能够批量化生产 6m

4、及以下锂电铜箔的企业十分有限，主要集中于 诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫、华威铜箔及超华科技等行业龙头企 业。从另一方面而言，由于核心生产器械主要采用日本的高端阴极辊， 但日本厂商每年的产量有限，通常需要 2-3 年的交货周期导致 6m 锂 电铜箔的投产周期比较长。因此，极薄锂电铜箔产能无法在短期内迅速 扩张，且中长期来看 6m铜箔新增产能仍集中于行业龙头企业。 产能缺口推动价格上升，龙头企业业绩产能缺口推动价格上升，龙头企业业绩弹性有望释放弹性有望释放。当 6m 锂电铜 箔供需持续紧张时时，产品价格出现持续上行，参考 2016-2017 年新能 源汽车产量爆发，锂电铜箔出现短缺情况，当期 8m

5、 锂电铜箔价格上 涨幅度最高近 35%。我们认为一旦疫情结束，高端锂电铜箔产能预计出 现一定缺口的概率较大，6m锂电铜箔有望复制 2016 年量价齐升的局 面，再次释放企业业绩弹性。 相关标的：相关标的： 诺德股份、嘉元科技、 超华科技。 风险提示风险提示 全球新能源汽车增长不及预期；新冠疫情持续时间超出预期；铜价波动超出预 期；下游客户集中度较高；产品毛利率下滑超预期；其他不可抗力。 1271 1362 1453 1544 1635 1726 190408 190708 191008 200108 国金行业 沪深300 2020 年年 04 月月 07 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究

6、中心 其它金属行业研究 增持（首次评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 新能源汽车市场扩大推动锂电铜箔需求增加 .4 1、锂电铜箔是新能源汽车锂电池核心原材料之一.4 2、全球新能源汽车销量增长确定性强，锂电铜箔未来需求空间大 .5 3、新冠疫情为短期影响，不改新能源汽车长期增长逻辑 .9 行业产能结构性过剩，技术革新启动新一轮成长周期。 .12 1、技术革新推动极薄铜箔将成为主流 .12 2、结构性产能过剩严重，高端产能缺口释放企业业绩弹性.16 3、产能缺口推动价格上升，释放企业业绩弹性 .18 行业背景 .19 1、铜箔为锂电池负极核