【研报】决胜2020之冲击篇：疫情如何改变经济增长路径-20200309[17页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告宏观深度宏观深度 决胜决胜 20202020 之之冲击篇冲击篇 疫情疫情如何如何改变改变经济经济增长增长路径路径 疫情疫情发生前，发生前，中国中国经济经济触底触底的的迹象迹象初初现。现。2020 年 1 月，一场突如其来的 疫情席卷神州大地， 其对 2020 年经济的影响开始越来越受到投资者关注。 在 疫情发生之前， 中国经济在 2019 年四季度已经展现出了触底的迹象。 如果没 有疫情，中国经济弱复苏的局面仍然可以延续到年中，观察地产或其他变量 是否会导致当前的复苏周期逆转。 但在本次疫情发生后， 中国经济 2020 年的 运行逻辑彻底发生了变化。 通过通过非典非典

2、经验经验以及以及中中观数据判观数据判断一季度断一季度数据数据存在局限性，我们尝试基于存在局限性，我们尝试基于 春节因素和复工进程春节因素和复工进程估计估计一季度一季度工业工业增加值增加值可能可能降至降至 2.4%。以非典作为参 照的方法在定量方面可能存在较大误差，而利用各类行业层面的开工数据以 及交通运输数据的判断可能又无法展现出经济的全貌。因此，我们尝试通过 估计以往春节期间工业生产占正常情况下的比重以及对于节后复工进程的估 计，在基准情形下估计一季度工业增速可能降至 2.4%。 一季度数据在统计上可能存在偏差，一季度数据在统计上可能存在偏差，关注政策变化与二季度后经济的恢关注政策变化与二季

3、度后经济的恢 复情况。复情况。基准情形下，一季度工业增速较 2019Q4 下降 3.5%，而服务业在疫 情下可能受到更大冲击， 因此一季度 GDP 数据存在显著下行压力， 我们估计 降至 0.5%-3.5%。但疫情本身可能造成 GDP 统计上的困难，可能造成一季度 GDP 初值与实际情况出现较大偏差。另一方面，疫情疫情在在国内国内已已初步初步控制，控制，高高 频频数据数据近期近期显著显著回升回升，其其对对经济经济冲击冲击最大最大的的时刻时刻已经已经过去过去，随着随着政策政策落地，落地， 未来未来大概率大概率将将逐步逐步好好转转。我们建议政府在经济目标制定时更关注今年后几个 季度的情况，相关逆周

4、期政策的发力以应对外生冲击，使经济尽早回到趋势 增速为宜。而投资者也可更多追踪二季度后经济数据的恢复情况。 疫情疫情在在海外海外大规模大规模扩散扩散的的可能可能性性越来越来越大，越大，美联储美联储紧急紧急降息，降息，海外海外市场市场 进入进入危机危机模式模式，未来未来关注关注海外海外扩散扩散对对国内国内的的反向反向冲击冲击。2 月 20 日以后，新冠 疫情在海外市场快速扩散，投资者对其使全球经济造成的影响不断加深。目 前海外确诊人数已超 2 万人，且由于美日等国接受检测的标准相对严格，其 确诊人数仍有低估的可能。鉴于疫情的传播，OECD 已将全球经济在 2020 年的预期下调 0.5%，悲观情

5、形出现可能下调 1.5%，欧美发达经济体均有陷 入技术性衰退的可能。在这种情况下，美联储 3 月 3 日紧急降息 50BP，但鉴 于其有限的政策空间，其措施可能也无法阻止悲观情形下经济衰退的风险， 因此避险资产价格持续走高，美债利率不断创下历史新低，美股大幅下行， 目前市场预期美国最早在 3 月就将降至 0 利率。我们认为，由于金融结构的 因素，美国进入负利率的概率较低，美债利率尽管下行趋势未终结，但空间 已经有限。 在疫情进展明朗之前， 我们建议投资者对海外市场仍然保持谨慎， 并关注疫情在海外扩散对国内经济与政策的反向冲击。 黄文涛黄文涛 010-85130608 执业证书编号：S14405

6、10120015 李一爽李一爽 021-68821600-865 执业证书编号：S1440516110001 发布日期：2020 年 3 月 9 日 宏观经济宏观经济 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、如果没有疫情中国经济一、如果没有疫情中国经济 2020 年的增长路径年的增长路径 . 1 二、疫情对中二、疫情对中国经济带来了怎样的冲击国经济带来了怎样的冲击 . 2 三、一季度工业增加值会为负吗三、一季度工业增加值会为负吗 . 4 四、我们四、我们应该如何应该如何看待一季度看待一季度 GDP 数据数据 . 8 五、疫情海外扩散带来的新风险五、疫情海