【研报】教育行业在线教育专题：疫情催化有助渗透率提升-20200204[15页].pdf

1、 Table_Title 在线教育专题：疫情催化有助渗透率提升 Table_Title2 在线教育 Table_Summary 主要观点主要观点: : 我们认为： （1）短期来看，新型冠状病毒疫情下，中小学 延期开学及线下培训关闭有利于加速在线教育机构市场渗透率 的提高； （2）中长期来看，在“双师大班”和“在线小班”两 种盈利模式下，龙头有望加速抢占市场份额。 相关受益标的包括： （1）教育龙头公司：新东方在线、跟谁 学、好未来、有道等； （2）教育信息化公司：佳发教育、拓维 信息、天喻信息、三爱富、科大讯飞等； （3）推出在线课程的 线下龙头：中公教育、立思辰、思考乐教育等，重点推荐获客

2、优势明显、转化率和续班率突出的新东方在线，其他受益标的 包括佳发教育、立思辰、科斯伍德。 市场容量：预计市场容量：预计 20222022 年达到年达到 30003000 亿，亿，CAGR26%CAGR26%。 2018 年国内在线教育市场规模为 1249 亿元，预计 2022 年 达到 3102 亿元，2017-2022 年 CAGR 达 26%；其中 K12 在线教 育市场预计 2022 年将达到 790 亿元，2017-2022 年 5 年 CAGR 为 29%。目前国内在线教育用户主要分布在二线、四线及以下 城市，2018 年用户占比分别为 35%和 33%。 竞争格局：疫情可能加剧竞争

3、竞争格局：疫情可能加剧竞争 尽管在线教育行业市场空间大、增速高，但目前价格战竞 争也较为激烈，大部分机构均处于亏损状态。据弗若斯特沙利 文咨询数据显示，2017年前五大综合在线教育公司的总营收为 16.12 亿元，合计市场份额仅 1.67%。 业务模式： “双师大班制”和“在线小班”为主业务模式： “双师大班制”和“在线小班”为主 目前在线教育的培训模式主要是“在线一对一” 、 “在线小 班”和“双师大班”培训模式。 （1）在线小班：相较于“一对 一”模式，小班模式成本更低（对名师要求低） 、但由于规模 优势不明显、毛利率也较低，盈利关键在于获客成本。 （2）双 师大班：相较于小班，1）大班规

4、模优势更明显；2）价格较低 的大班模式更有利于俘获价格敏感度高的低线市场用户群。 在线教育机构投资要件在线教育机构投资要件：品牌知名度品牌知名度（获客成（获客成 本）本） 、优质教师资源优质教师资源和和技术支持技术支持（转化率、续班率）（转化率、续班率） 。 在线教育门槛在于品牌知名度和教师资源。目前在线教育 成本构成中，前期投入主要为研发成本，后期投入主要为市场 推广和销售费用，关注招生人次增长、获客成本、转化率、续 班率优势明显的公司。 风险提示风险提示 春夏季招生不及预期、监管政策风险、系统性风险。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：

5、S1120519090002 联系电话：010-5977 5330 Table_Author 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称 （港港元）元） 评级评级 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 1797.HK 新东方在线 30.75 增持 -0.06 -0.22 -0.16 0.03 -461 -125 -172

6、 921 资料来源：公司公告，华西证券研究所。注：2019A 为截至 2019 年 5 月 31 日的财政年度，1 港元=0.89827 元。 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 02 月 04 日 70536 证券研究报告|行业深度研究报告 2 正文目录 1. 在线教育行业 . 3 1.1. 历史回顾：巨头入局，疫情催化加速渗透率提升 . 3 1.2. 市场容量：预计 2022 年达到 3000 亿，CAGR26% . 3 2. 竞争格局：疫情可能加剧竞争，未来政策有望提高门槛. 6 3. 在线教育培训模式：双师大班 vs 小班模式 . 7