【研报】交通运输行业疫情之下的交通运输：快递业务量受益客运短期承压明显-20200202[15页].pdf

1、 证券研究报告 2020 年 2 月 2 日 交通运输交通运输 疫情之下的交通运输：快递业务量受益，客运短期承压明显 观点聚焦 投资建议投资建议 春运客运量承压明显，且节后运量跌幅不断加深：春运客运量承压明显，且节后运量跌幅不断加深：主要是由于疫情的发展、全国 返工的延后以及节内旅游的下降所致。具体从单日数据来看，大年初七，总客运 量下滑 85.4%，航空/铁路/公路分别下滑 74.2%/81.9%/86.2%，单日客运量增速自 1月20日钟南山院士公布疫情以来不断下探。 从累计数据来看， 2020年春运15-22 天（除夕至初七）铁路/公路/民航旅客发送量分别下滑 65.1%/ 68.7%/

2、 51.7%。 理由理由 快递：受益于线上购物增长。快递：受益于线上购物增长。参考非典时期的数据，2003 年全国快递业务量增 速跳升至 23%，高于前后四年的平均增速（14%）达 9 个百分点。2020 年 1 月 24 日至 29 日， 全国邮政业揽收包裹 8125 万件， 同比增长 76.6%， 投递包裹 7,817 万件，同比增长 110.34%。虽然快递行业面临复工快递员减少带来的成本上涨问 题，但菜鸟和拼多多等电商平台推出对物流订单的补贴政策，我们认为这将有助 于缓解成本压力，而线上购物习惯培养有助于为快递板块带来后续的增长动力。 航空航空：短期负面影响显著，股价的反弹可能先于业绩

3、反弹。短期负面影响显著，股价的反弹可能先于业绩反弹。由于疫情仍然在发展 阶段，我们仅对航司盈利做敏感性分析。根据我们此前的测算，客座率每下降 1 个百分点，对应减少国航、东航、春秋、吉祥 2020 年净利润 10.6、9.5、1.3、1.6 亿元。如果假设一季度客座率同比下降 10 个百分点，则预计减少国航、东航、 春秋、吉祥 2020 年全年净利润约 26.5 亿元、23.8 亿元、3.2 亿元、3.9 亿元，对 应 27%、33%、14%、22%的弹性。根据 2003 年非典时期表现，股价反弹往往先 于业绩反弹，且存在超额收益。机场机场：短期数据扰动，不改长期投资价值。短期数据扰动，不改长

4、期投资价值。参考 非典时期的情况， 我们认为新型冠状病毒肺炎仅会对一定时期的经营数据产生影 响，并不会对人们长期的航空出行需求带来影响。 公路：公路：短期业绩受冲击，但内在价值影响甚微。因春节 7 天原已实行小客车免费 通行、节后部分公共交通转私家车等影响，我们预计疫情对上市公司影响小于当 前春运数据。若假设疫情影响 3 个月 20%客车流量、10%货车流量，由此减少的 净利润对应各公司 2020 预测盈利的 12%-20%、或 1Q2020 净利润的 35%-50%， 因而该假设下，各公司 1Q 实际利润下滑或 30%-45%。长期看，疫情对公路的内 在价值影响小于 3%。 且大部分公路公司

5、当前股价对应 2019 分红收益率 5%以上， 短期股价具备一定安全边际，板块仍具防御性。铁路：铁路：覆盖个股中仅广深铁路主 营客运，2020 业绩受影响较大。若假设该疫情若影响 3 个月 20%客车流量、10% 货车流量，则将减少 2020 净利润的 34%。 航运：航运：1 月 31 日 WHO 将新型冠状病毒定义为“国际关注的突发公共卫生事件” ， 但未实行国际贸易/旅游限制。因此在事态未进一步恶化的情况下不会直接影响 到货物贸易，但由于节后开工不同程度延迟，因此运价回升可能会晚于往年。我 们依然首选油运板块： 中美第一阶段经贸协议中能源产品是中国扩大从美进口的 重要来源，利好油运周转量

6、需求；1 月 31 日美国财政部宣布将中远海能的子公 司（大连油运）移除 SDN 名单，我们认为不确定性消失将有望提升其估值。 盈利预测与估值盈利预测与估值 短期推荐中通快递、韵达股份、圆通速递、中远海能、海丰国际、招商轮船，关 注顺丰、德邦。长期推荐因为疫情下跌的上海机场、深圳高速、宁沪高速、越秀 交通基建、深圳国际。航空建议等待疫情趋势稳定后介入，看好中航信。 风险风险 疫情持续时间传播广度超预期，WHO 或各国进一步实施国际贸易/旅游限制。 杨鑫，杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 赵欣悦赵欣悦 分析员 SAC 执证编