英伟达-深度跟踪报告：自动驾驶开始进入收获周期-220628（18页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 17 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 自动驾驶：开始进入收获周期自动驾驶：开始进入收获周期 英伟达（NVDA.O）深度跟踪报告2022.6.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 联系人：刘锐联系人：刘锐 联系人：贾凯方联系人：贾凯方 当前全球部分量产车型已开始陆续搭载智能驾驶当前全球部分量产车型已开始陆续搭载智能驾驶 L4 级硬件，作为全球高阶自级硬件，作为全球高阶自动

2、驾驶领域引领者，英伟达汽车业务受资本市场的关注度亦不断提升。目前在动驾驶领域引领者，英伟达汽车业务受资本市场的关注度亦不断提升。目前在自动驾驶领域，英伟达已经能提供从芯片，到软件算法、仿真测试等全栈式、自动驾驶领域，英伟达已经能提供从芯片，到软件算法、仿真测试等全栈式、端到端、分层解耦的技术方案，同时基于自身提出的端到端、分层解耦的技术方案，同时基于自身提出的 Hyperion 硬件参考架构，硬件参考架构，有效整合外围丰富传感器生态。目前公司在手订单规模达有效整合外围丰富传感器生态。目前公司在手订单规模达 110 亿美元（未来亿美元（未来 6年），最近一年增长超过年），最近一年增长超过 30

3、亿美元，伴随搭载公司亿美元，伴随搭载公司 Orin 芯片的车型陆续量产芯片的车型陆续量产上市，我们判断公司汽车业务营收有望自上市，我们判断公司汽车业务营收有望自 2022H2 开始逐季向上，结合行业、开始逐季向上，结合行业、市场格局、公司产品结构等核心要素，我们估算公司自动驾驶业务相关营收有市场格局、公司产品结构等核心要素，我们估算公司自动驾驶业务相关营收有望在望在 CY2024超过超过 30亿美元， 公司亦表示汽车业务长周期目标市场空间 （亿美元， 公司亦表示汽车业务长周期目标市场空间 （TAM）在在 3000 亿美元左右。受累于利率上行、游戏显卡业务疲软等，公司短期股价亿美元左右。受累于利

4、率上行、游戏显卡业务疲软等，公司短期股价表现疲软，当前表现疲软，当前股价对应股价对应 FY2023/24/25 年年 PE（Non-GAAP）为）为 31/26/23 倍，倍，建议积极关注建议积极关注公司公司当下的投资机会，当下的投资机会，同时我们同时我们继续维持对公司的短期、中长期继续维持对公司的短期、中长期的积极观点。的积极观点。 报告缘起：搭载报告缘起：搭载 L4 硬件车型硬件车型陆续量产，市场对英伟达智能驾驶业务关注度亦持陆续量产，市场对英伟达智能驾驶业务关注度亦持续提升。续提升。1）自 2015 年推出 Tegra X1 以来，英伟达在汽车业务领域中的产品推出进度不断加快，带动公司营

5、收由 FY2017Q1 的 1.1 亿美元，最高增长到FY2020Q2 的 2.1 亿美元。2）2020 年以来，伴随着特斯拉市值不断创历史新高，理想、小鹏、Lucid、Rivian 等造车新势力上市，资本市场&产业界对汽车智能化浪潮关注度显著提升。英伟达作为底层硬件算力提供商，在算力、软件工具开发连等领域均有着显著的领跑优势，成为车企的主流硬件配置供应商之一。3）2022GTC 大会，公司创始人黄仁勋宣布，公司未来汽车业务的 TAM 为3000 亿美元， 市场关注英伟达在汽车业务领域中的产品布局、 未来成长性空间。对英伟达汽车业务（自动驾驶为主）的研究，无论是对全球高阶自动驾驶产业路线的把握

6、，抑或是对英伟达自身投资价值的分析，均具有重要的意义，这亦是我们本篇专题报告的核心出发点。 业务布局：能提供端到端、全栈式、软硬分层解耦的技术方案业务布局：能提供端到端、全栈式、软硬分层解耦的技术方案。1）在自动驾驶业务领域，英伟达产品涵盖了硬件（自动驾驶芯片、车载计算开放平台）、软件（系统软件&功能软件&应用软件）和测试以及仿真平台。我们认为，公司通过软硬件一体化的产品布局，实现了纵向、横向、纵深三大闭环：纵向实现了从车端到云端，从应用软件、中间件、基础 OS、再到底层硬件计算的闭环；横向实现了从感知到规控，从数据采集、标注、训练、仿真、验证的闭环；纵深实现了从需求到开发到交付再到维护，产品