建筑工程行业：基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性-220628（53页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.06.28 基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性 韩其成韩其成(分析师分析师) 郭浩然郭浩然(研究助理研究助理) 满静雅满静雅(研究助理研究助理) 021-38676162 021-38676666 021-38038342 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880121060007 本报告导读：本报告导读： 市场认为基建没有业绩弹性市场认为基建没有业绩弹性与持续性与持续性,我们认为我们认为央企央企受益稳增长业绩有超预期弹性受益稳

2、增长业绩有超预期弹性,行行业区域扩张与商业模式迭代业绩具持续性。业区域扩张与商业模式迭代业绩具持续性。十十年底部估值未年底部估值未反映业绩弹性与持续性反映业绩弹性与持续性。 摘要：摘要： 建筑央企年内业绩具备弹性。建筑央企年内业绩具备弹性。(1)复盘历史稳增长行情，基建投资提速往往能够提振建筑央企业绩。5 月基建投资增 7.2%、环比 4 月加快 4.2pct。预期基建投资全年增 8.5%以上，央企年内业绩超预期。(2)在手订单保障营收超预期， 专项债等资金加速到位， 催化在手订单转化为收入。 (3)22Q1建筑央企新签增 18%(建筑业 2%)加速。中国电建 5 月增 84%。中国中铁股权激

3、励 Q1 利润增 17%订单增 85%。 (4)部分基建央企 21 年 Q2-Q3 业绩为负，低基数。中国电建 21Q2-Q4 增速-4/-7/7%。中国中铁 21Q2-Q4 为-19/15/1%。(5)财政货币发力财务费用下降，预期 PPI 下行毛利率提升。 建筑央企业绩具备中长期持续性。建筑央企业绩具备中长期持续性。(1)建筑央企在建筑行业新签订单的占比从 2014 年 26%提升至 2021 超 39%，建筑央企的资金、管理等竞争优势逐渐凸显，市场份额提升获取超越行业的增长。(2)基建从传统“铁公基”拓展到数字化新基建领域，地产业务城市更新、老旧小区改造、保障房带来新的增量。(3)一带一

4、路等海外业务市场广阔。中国化学海外业务占比历史近 40%目前 20%，中国电建目前占比 15%提升空间大。(4)商业模式转型，中国电建从工程承包商转型为投资开发建设运营的综合开发商。中国化学发力高端化工新材料， “卡脖子”技术己二腈产品投产在即。 从资产负债表从资产负债表和现金流量表和现金流量表看，看，21 年减值计提充分年减值计提充分资产质量提升资产质量提升，财政财政货币宽松货币宽松下下 22年央企现金流有望加速改善。年央企现金流有望加速改善。 (1) 21年央企共计提减值490亿(+48%)，占归母净利润 33%(+7.8pct)，减值计提增加压实资产质量，计提后地产应收款等敞口有望充分覆

5、盖，且 21 年减值占利润总额 19%处历史高位，22 年财政货币宽松减值下降可能性大。(2) 21 年建筑央企经营现金流净流入 518 亿(上年同期 1910 亿） ，经营净现金流/归母净利 69%降143pct，经营现金流恶化因会计准则调整等，22 年影响将会减弱。历史货币宽松下央企现金流好转， 稳增长政策下 22 年央企现金流有望加速改善。 推荐中国电建推荐中国电建/中国中铁中国中铁/中国交建中国交建/中国铁建中国铁建/中国化学中国化学/中国建筑中国建筑/中国中中国中冶。冶。(1)中国电建全球最大新能源 EPC，5 月新签增 84%/在手订单 3.3 倍增 32%, 150 亿定增新能源

6、电力投运，十四五或新增 50GW 装机翻三倍，PB1.27 倍(三峡能源 2.52 倍)。(2)中国中铁 Q1 订单增 85%/在手订单 4.4倍增 29%，21 年 Q2 净利增-19%低基数，PE4.7 倍/PB0.6 倍。(3)中国交建在手订单 4.6 倍增 7%，试点 REITs 已上市。(4)中国铁建在手订单 4.3倍增 14%， 3.6PE/ 0.5PB是最低估值基建龙头。 (5)中国化学前 5 月营收增38%，新签增 59%，等待己二腈达产的盈利弹性。(6)中国建筑在手订单3.4 倍增 17%，PE4 倍/PB0.7 倍。(7)中国中冶在手订单 3.2 倍增 37%。 风险提示：