【研报】金融行业主题研究：“新冠“疫情对金融行业经营及估值的影响-20200202[16页].pdf

1、 证券研究报告 2020 年 2 月 2 日 主题研究主题研究 “新冠”疫情对金融行业经营及估值的影响 观点聚焦 投资建议投资建议 武汉“新冠”肺炎疫情仍在发酵，对实体经济和投资者情绪都有较大影响，香港恒生指数在春节后的 3 个交易日累计下跌 5.9%， 投资者也普遍关注节后开盘对 A股的影响。本报告分析了疫情发展和受控时期对金融行业经营及估值的影响。 我们认为，疫情对金融行业的影响总体小于对实体行业的影响，但对各子行业经营和估值的影响有较大差异。港交所港交所和香港本地银行香港本地银行受疫情影响较小；保险公司保险公司短期销售受阻但中期业务基本稳定；银行银行体量大短期财务数字较为稳定，但在政策放

2、松金融条件支持实体经济的预期下，信贷增速有望上半年有所加快，但年内息差或有轻微下行压力；券商券商的业务则体现出更大的波动性，即其短期多业务条线走弱但预期疫情受控后业务有明显恢复。此外，金融科技公司金融科技公司（如中金未覆盖的众安在线、 平安金融科技） 和经营不良资产的资产管理公司经营不良资产的资产管理公司业务有望有所提振；而和零售消费相关的金融公司和零售消费相关的金融公司（如汽车金融公司、现金贷公司）的业务量和资产质量将有较大压力。 理由理由 银行业或面临 “量增价减” 的经营环境银行业或面临 “量增价减” 的经营环境， 短期内疫情的影响集中于抑制信贷需求、逾期贷款增加和中收减少这三大方面。中

3、期而言，大概率金融条件有所放松，信贷投放加速以提振经济，可能对年内的银行息差造成轻微下行压力。长期而言，疫情对行业竞争格局的影响有限， 头部银行和细分领域有优势的银行竞争力持续加强。同时，金融科技对业务支撑作用凸显，我们认为传统业务电子化速度或将加快。需要强调，银行资产质量与宏观经济恢复的速度、监管的态度、流动性宽松的情况相关， 可被视为和宏观经济相关的长期变量， 疫情对其的长期影响较小。 保险业短期销售走弱但中长期影响有限保险业短期销售走弱但中长期影响有限，一季度个险新业务销售会受到较大影响，对全年也有间接拖累，但不会对行业带来持续性的负面影响。疫情或提升居民的保障意识，但对于保费增长的实际

4、影响不宜高估。此外，在居民减少户外活动+保险需求增长的背景下，我们认为依靠线上销售保单的平台有望短期受益。 证券行业证券行业在业务经营及估值层面受此次疫情影响的敏感性都更大，更可能走出“深 V”走势。短期看，疫情打击市场情绪以及投融资活动，负面影响将传导到经纪及两融业务、投行业务、投资业务等各主要业务线。但疫情受控后，成交量和投融资活动的恢复，叠加市场情绪回暖和金融条件宽松后的估值提升，我们预计将促使券商经营景气快速恢复。中期看，疫情对证券行业格局及发展趋势影响较小，资本市场的改革与开放将持续，我们持续看好在机构业务、财富管理、综合投行、平台全业务链协同及资本实力方面具备领先优势的头部券商。

5、盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑到金融行业估值回调充分、盈利尤其是现金股息的稳定性较高，我们依然强调金融行业的配置价值，建议配置农业银行 A/H、工商银行 A/H、招商银行 A/H及光大银行-A/H； 保险中的中国人寿-H， 新华-H， 太平； 券商中首推华泰证券 A/H。此外，受疫情影响较小的香港交易所、中银香港及中银航空租赁也值得关注。 风险风险 疫情影响范围与持续性大于预期。 王瑶平王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 张帅帅张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055

6、 田眈田眈 分析员 SAC 执证编号：S0080517100002 SFC CE Ref：BKY217 姚泽宇姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003 相关研究报告相关研究报告 金融 | 周报#1： 降准提振市场情绪； 多渠道鼓励居民储蓄入市长期投资 (2020.01.06) 金融 | 中国资产管理行业：面向未来的“一二三四五” (2019.12.06) 金融 | 2020 投资主题： 行业风险释放较为充分， 持续推荐高质量组合 (2019.11.05) 银行 | 2020 年如何选股？ (2019.12.31) 保险 | 202