【研报】家用电器行业2020年中国市场前瞻：新冠病毒“危”与“机”逆境中寻价值把握防御性龙头-20200508[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年05月08日 家用电器 增持（维持） 白色家电 增持（维持） 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 王森泉王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 0755-23987489 1格力电器格力电器(000651 SZ,买入买入): 调整元年，调整元年， 涅槃之路涅槃之路2020.04 2美的集团美的集团(000333 SZ,买入买入): 以长期视角以长期视角 看阶段低点看阶段低点2020.04 3海尔智家海尔智家(600690 SH,买入买入): 全球协同发全球协同发 展，平滑冲击影响展，

2、平滑冲击影响2020.04 资料来源：Wind 逆境中寻价值逆境中寻价值，把握防御性龙头，把握防御性龙头 2020 年中国市场前瞻新冠病毒“危”与“机” 行业格局稳定，继续以行业格局稳定，继续以长期视角长期视角看投资价值看投资价值，维持增持评级，维持增持评级 家电板块地产后周期属性凸显，2019 年地产数据偏弱的情况下，行业营收 增速在 28 个申万板块中表现并不突出， 但行业格局稳定、 更能分享成本红 利，盈利能力持续上行，净利增速明显优于营收。2020Q1 疫情冲击下， 收入及净利润出现明显下滑，我们认为家电行业成熟，竞争环境依然有利 于龙头企业，我们维持低估值、稳增长的投资主线，建议以长

3、期视角替代 短期博弈：1）家电龙头产业链地位稳固、应对经济周期波动能力更优，短 期下滑不影响中长期价值；2）把握疫情影响下具备防御性和成长性的细分 板块龙头，优选白电、小家电、厨电龙头。 行业景气度依然偏低，行业景气度依然偏低，2019/2020Q1 收入增速继续回落收入增速继续回落 市场聚焦于家电行业后续基本面边际变化，2020 年地产需求预期回暖，滞 后影响有望缓慢体现到家电零售端，但在海外疫情蔓延影响下，板块海外 收入增长依然存在压力。Wind 数据显示，2019 年申万家电板块实现营业 总收入 11143.19 亿元，YOY+4.29%，2020Q1 实现营业总收入 2005.32 亿

4、元，YOY-24.13%。国内家电保有量已经处于高位，新增需求受地产周 期影响，从 2017Q2 以来，整体板块分季度营业总收入增速持续趋势下行， 而外销订单受到贸易摩擦、疫情等外部因素影响扰动加大，未来依然需要 关注地产及海外疫情变化。 净利润弹性更大，净利润弹性更大，2020Q1 归母净利润下滑幅度大于收入归母净利润下滑幅度大于收入 2019 年成本下降、增值税减税、汇率呈现有利波动，家电板块归母净利润 增速表现大幅优于收入。Wind 数据显示，2019 年申万家电板块共实现归 母净利润 692.41 亿元， YOY+15.92%， 而疫情冲击下， 经营活动受到限制， 但部分成本支出较为固

5、定，2020Q1 板块实现归母净利润 84.84 亿元， YOY-51.91%，利润下滑幅度大于收入。 成本或依然保持低位，随着收入筑底，后续净利润增速或好于收入成本或依然保持低位，随着收入筑底，后续净利润增速或好于收入 2019 年原材料价格下降、增值税减税等多重红利下，家电行业各个子板块 均获得毛利率提升。2020 年以来，原材料价格依然维持低位区间，全年成 本红利或依然存在，收入增速回升的预期下，我们依然看好未来家电板块 净利润增速或好于收入增速。但在疫情影响下，需求端偏弱，家电销售价 格也面临下滑压力，成本红利或逐步收窄。 2020 年年家电投资建议关注格局稳定白电、新品领先小家电家电

6、投资建议关注格局稳定白电、新品领先小家电、 订单稳定厨电、 订单稳定厨电 2020 年疫情后行业收入增速大概率筑底回升，行业格局稳定、净利润弹性 较大，我们认为家电板块长期投资价值未发生变化，维持行业增持评级。 细分板块中，我们更为看好竞争格局稳定、中长期增长稳定性领先的白电 板块，线上流量聚集效应明显、新品不断创造长尾需求的小家电板块，以 及工程订单稳定、高端产品领先的高端厨电板块，建议关注格力电器、美 的集团、老板电器、新宝股份、小熊电器。 风险提示：疫情冲击及经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。 目标价目标价区间区间 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名