凯赛生物-深度研究报告：合成生物学赋能深耕生物基聚酰胺产业链-220626（41页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他化学制品其他化学制品 2022 年年 06 月月 26 日日 凯赛生物（688065）深度研究报告 强推强推 （首次）（首次） 合成生物学赋能，深耕生物基聚酰胺产业链合成生物学赋能，深耕生物基聚酰胺产业链 目标价：目标价：140.0 元元 当前价：当前价：105.70 元元 公司是国内首家合成生物学行业优质标的， 具备公司是国内首家合成生物学行业优质标的， 具备全全产业链竞争优势。产业链竞争优势。 公司产品及研发涉

2、及“基因工程-菌种培育-发酵过程-分离提纯-改性聚合-应用开发”产业链的各个环节， 覆盖从上游菌种到下游产品应用开发的全产业链， 其长链二元酸产品和生物基聚酰胺产品具有强大的技术壁垒和先发优势。 合成生物学是合成生物学是双碳双碳目标下实现生物质能源高效利用的目标下实现生物质能源高效利用的潜在潜在选择。选择。合成生物学以工程学为指导思想，将生命科学、化学、计算机科学、工程学等多学科交叉融合， 当前研究方法论的趋于成熟奠定了其研发基础， 而底层科学技术和设备的进步提高了其研发效率。同时，国内外政策鼓励与资本市场的大力支持，推动合成生物学进入加速发展期。 当前经由合成生物学途径的部分产品已可实现大规

3、模量产，成本优势逐步显现，鉴于石化产品巨大的市场规模，生物基产品的市场潜力可期。 长链二元酸全球龙头， 癸二酸投产长链二元酸全球龙头， 癸二酸投产将开辟新将开辟新市场。市场。 公司的核心产品生物基长链二元酸因其具备优异的产品性能和明显的成本优势，在全球占据市场主导地位，于 2018 年被工信部评为制造业单项冠军产品，并于 2021 年通过复核，保持工信部单项冠军产品认证。2021 年公司具备年产 7.5 万吨的长链二元酸产能，预计年产 4 万吨的生物法癸二酸项目将于 2022 年投产运行。癸二酸市场需求量大，同时产品价值较 10 碳以上长链二元酸更高，生物法癸二酸价格稳定、收率高于化学法，新项

4、目的投产将为公司带来新的业绩增长。 生物基生物基聚酰胺聚酰胺市场广阔市场广阔， 有望开启公司的第二成长曲线有望开启公司的第二成长曲线。 公司 PA5X 生物基聚酰胺系列产品性能优异，下游应用推广持续推进。2021 年公司年产 10 万吨的生物基聚酰胺项目投产运行，实现万吨级销量。山西基地年产 90 万吨的生物基聚酰胺材料项目正在建设中，预计 2023 年项目陆续投产。生物基聚酰胺在民用丝、工业丝、耐高温材料、工程塑料等领域均有潜在应用，未来产品的销售放量将助力公司业绩持续成长。 农业废弃物的高值化利用， 有望解决大宗原料的供应问题。农业废弃物的高值化利用， 有望解决大宗原料的供应问题。 随着公

5、司产能的快速推进落地， 对于玉米等大宗原料的需求持续增加。 为解决大宗原料的供应问题，公司持续研发秸秆废弃物的高值化利用，目前中试进展顺利。 投资建议投资建议： 公司是国内合成生物学行业优质标的， 具备核心技术及全产业链竞公司是国内合成生物学行业优质标的， 具备核心技术及全产业链竞争优势， 我们看好公司生物基聚酰胺产品逐步放量， 奠定公司中长期的高成长争优势， 我们看好公司生物基聚酰胺产品逐步放量， 奠定公司中长期的高成长性。性。预计公司 2022/2023/2024 年可实现营收 35.14/54.98/72.15 亿元；实现归母净利润 7.29/10.48/13.50 亿元。参考公司历史估

6、值中枢，我们给予公司 2022 年80 倍目标 P/E，对应目标价 140.0 元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示风险提示：生物基聚酰胺下游推广不及预期；新技术研发进展不及预期；原材料价格剧烈波动等。 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,197 3,514 5,498 7,215 同比增速(%) 46.8% 59.9% 56.4% 31.2% 归母净利润(百万) 608 729 1,048 1,350 同比增速(%) 32.8% 19.9% 43.9% 28.7% 每股盈利(元) 1.46 1.75 2.52 3.24 市盈率