轻工制造行业：1990年~2006年日本地产家居复盘国内宏观仍有可为微观亮点频出-220626（33页）.pdf

1、1990年-2006年日本地产家居复盘：国内宏观仍有可为，微观亮点频出2022年06月26日证券研究报告证券研究报告 | 行业行业深度深度轻工制造轻工制造 | 家具家具赵中平S1090521080001毕先磊研究助理王鹏S摘要摘要日本地产：新房下降日本地产：新房下降，存量房接力存量房接力，总量仍稳定总量仍稳定。真实装修需求=新房需求+二手房需求+存量房需求。根据日本的真实装修需求测算，新房开工数据后置一年作为新房销售，二手房销售采用全国成屋销售数据，存量房数据采用日本财务省公布的数据。从数据里看，虽然新房销售从90年的166万套下降至06年的124万套，下降幅度达25%，但二手房销售+存量房翻

2、新需求逐步提升，弥补了新房下降带来的需求减弱。整体来看，90年至06年的真实装修需求基本上维持在400万套左右，并没有出现明显的萎缩。日本家具：销量仍稳定日本家具：销量仍稳定，价格萎缩价格萎缩，带动整体下降带动整体下降。日本家具及室内陈设零售额1990年至2006年行业规模下滑约50%，同期日本家具CPI也从高点160下降至80左右。日本家居价格下降主要系其国内消费观念转变，及全球化过程中，中国高性价比产品对日本本土家居市场的冲击，销量整体仍维持稳定。以宜得利为首的日本家居龙头积极应对，日本家具行业成功穿越周期，实现收入和份额的稳步提升。他山之石：龙头空间仍大他山之石：龙头空间仍大，高频高频、

3、平价或助力国内家居突围平价或助力国内家居突围。结合前文来看，日本在地产快速下行阶段，虽然家居消费额出现一定程度的下降，但是真实家装需求量（新房+二手房+存量翻新）仍保持稳定。而从国内市场看，地产下行斜率明显要弱于日本90年代，同时从人均消费额看，不管是日本90年代，还是日本人均消费额快速下降后近几年，国内人均消费支出仅为日本的60%，因此我们认为国内家居消费总量，不论是量还是价都不用过分担忧。国内龙头企业可依靠品类扩展+价格带延伸，实现全屋全品类+高中低端全覆盖实现份额的持续提升。 公司推荐：公司推荐：持续看好国内家具龙头穿越周期，推荐剑指千亿内销、渠道深化品类扩张价格延展的欧派家居，品类渠道

4、融合成效显、多元变革助力龙头起航的顾家家居，新零售系统全面赋能、步入高质量成长新阶段的敏华控股，消费品三力全面焕新、整家定制全面推进的索菲亚，以及把握床垫赛道红利、线上线下高速成长的喜临门。风险提示：地产销售大幅下滑；海内外消费趋势不可比；收入下降导致消费降级；原材料成本大幅提升。gUlYoXfZfWdYqVtVqV9PaO6MpNoOpNmOfQrRoQiNtRzR6MqRpPvPoPoMMYnPmM目录目录日本地产：新房下降，存量房接力，总量仍稳定日本家居：销量稳定，价格萎缩，带动整体下降他山之石：龙头空间仍大，高频、平价或助力国内家居突围公司推荐及风险提示一、日本地产：新房下降，存量房接

5、力，总量仍稳定一、日本地产：新房下降，存量房接力，总量仍稳定1.1 1.1 当前中国城镇化阶段与日本当前中国城镇化阶段与日本9090- -0606年类似年类似日本：日本城镇化于日本：日本城镇化于0000年到年到1010年最后一次上台阶。年最后一次上台阶。日本最后一次城市化快速提升是集中在2000年至2010年，期间城市化率80.0%提升至90.8%。日本2020年城市化率为91.8%，自2010年到达90%的城市化率之后，几乎维持持平略增，2000年至2010年是日本城市化率最后一次明显上台阶。中国：目前也处于最后一次上台阶阶段。中国：目前也处于最后一次上台阶阶段。2021中国城市化率为62.

6、5%，与日本相比仍有较大提升空间，考虑到中国2020年人口密度为150人/平方公里，日本人口密度为345人/平方公里，同时中国国土面积更大，因此中国城市化率的天花板或略低于日本。结合联合国对中国未来20年城市化率的预测，我们预计2040年中国城市化率有望达到76%。图：日本城镇化率及图：日本城镇化率及GDPGDP增长率增长率资料来源：联合国、世界银行、国家统计局、招商证券图：中国城镇化率及图：中国城镇化率及GDPGDP增长率增长率-10-5051015606570758085909519611963196519671969197119731975197719791981198319851987