【研报】交通运输行业后疫情时代的高速公路（一）：出行偏好转变私家车使用率攀升-20200720[18页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年07月20日 交通运输 中性（维持） 路桥 增持（维持） 沈晓峰沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 林霞颖林霞颖 执业证书编号：S0570518090003 研究员 0755-82492284 1交通运输交通运输: 产业趋势的起点产业趋势的起点2020.07 2厦门象屿厦门象屿(600057 SH,买入买入): 2H20 盈利盈利 有望提速有望提速2020.07 3 顺丰控股顺丰控股(002352 SZ,买入买入): 2Q 扣非净利扣非净利 有望创新高有望创新高2020.07 资料来

2、源：Wind 出行偏好转变，出行偏好转变，私家车使用率攀升私家车使用率攀升 后疫情时代的高速公路（一） 疫情疫情有望有望改变出行习惯改变出行习惯，居民对居民对私家车私家车的选择偏好提高的选择偏好提高 新冠疫情对居民出行习惯产生改变。为避免与拥挤人群接触，私家车使用 率攀升，并且抢夺公交和地铁的通勤需求以及短途高铁的差旅需求。我们 认为疫情影响并非一次性冲击，新的出行习惯在长期抗疫过程中可能演化 为长期偏好，并且推动私家车使用率持续超过疫情前水平，长期或将提振 高速公路车流量。用路需求的驱动力是汽车保有量与使用率，我国对标发 达国家均有较大提升空间。综合考虑出行需求增长与新建高铁分流影响， 我们

3、认为中部最具成长潜力，东部地区最稳健，推荐皖通高速、粤高速 A。 阻断病毒传播最好的方式是减少非必要的外出阻断病毒传播最好的方式是减少非必要的外出 在疫情期间，私家车使用率攀升，铁路、民航和公共交通客运量较为萎靡。 阻断病毒传播最好的方式是减少外出次数。企业降低员工出差频率，部分 商业活动由线下改为线上举办，出差减少使得本地上班通勤频率增长，短 距离出行工具私家车、自行车相对获益，长距离出行工具铁路和民航相对 受损。同时，旅游休闲出行大幅缩减，影院关闭、景点限流，部分娱乐活 动由线下转为线上，使公路班车和旅游包车受损。为避免与拥挤人群接触， 私家车使用率攀升，公交和地铁的客运表现相对较差。 高

4、速公路恢复情况显著好于民航、铁路高速公路恢复情况显著好于民航、铁路、公共交通、公共交通 5 月，高速公路车流量已恢复到疫情前水平，公交、地铁、出租车客运量 恢复到六成左右，铁路和民航客运量恢复到五成左右（交通运输部） 。我们 认为用路需求不减的原因包括：1）私家车可避开拥挤人群；2）油价下降 使自驾边际成本减少。在竞争结构方面，我们观察到：1）私家车在公路出 行市场中的份额扩大（班线巴士份额下降） ；2）在私家车与公交、地铁、 出租车的通勤选择中，居民更偏好于私家车；3）私家车在周末休闲出行市 场的占有率提升。受“社交距离”及外卖需求的提振， “最后一公里”交通 工具脚踏自行车和电动自行车的产

5、量均大幅增加。 汽车保有量仍在增长通道，汽车保有量仍在增长通道，人均用路频次有较大增长空间人均用路频次有较大增长空间 领先指标汽车销量在 6 月环比明显好转，其中重卡销量同比大幅提升，主 要受益于宏观经济回暖、基建提速、快递物流需求旺。长期看，我国汽车 保有量处于增长通道，与发达国家相比有较大提升空间。我国高速公路人 均出行约 16 次/年（2017 年） 、0.3 次/周（北京居首，约 63 次/年、1.2 次 /周）（交通运输部） 。 对标北京， 上海/广东/浙江/江苏用路频次约有 43%/50% /163%/174%提升空间，全国用路频次均值约有近 3 倍的提升空间。 投资区域投资区域选

6、择选择：中部最具增长潜力，东部地区最中部最具增长潜力，东部地区最稳健稳健 我们认为，东部地区用路需求或进入稳健的低增速状态，但受新建高铁分 流影响最小；中部地区受益于产业转移和汽车保有量低基数，其用路需求 增速最高，受到新建高铁分流影响适中；考虑产业基础薄弱和人口密度低， 西部地区需求增速可能比东部和中部差， 并且受到新建高铁分流冲击最大。 风险提示：车流量低于预期、路网分流高于预期、通行费减免高于预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 201