洛阳玻璃-投资价值分析报告：打造新能源材料平台成长加速进行时-220626（28页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 26 日 公司研究公司研究 打造新能源材料平台，成长加速进行时打造新能源材料平台，成长加速进行时 洛阳玻璃（600876.SH/1108.HK）投资价值分析报告 A A 股：股：买入买入（首次）（首次） 我国浮法我国浮法玻璃行业开拓者，积极转型新能源：玻璃行业开拓者，积极转型新能源：洛阳玻璃在 1971 年建成我国第一条浮法玻璃产线， 2015 年通过资产重组， 进入信息显示玻璃领域， 并在 2018 年再次重组进军光伏玻璃业务。公司被定位为凯盛集团“3+1”战略中的新能源材料平台，目前已置出其他无关业务；洛玻在积极推动光

2、伏玻璃产能扩张的同时，还受托管理凯盛集团持有的碲化镉及铜铟镓硒薄膜电池资产。 光伏玻璃需求有望长期向好，光伏玻璃需求有望长期向好，2222 年价格或以稳为主：年价格或以稳为主：伴随我国能源结构调整、全球清洁能源转型，光伏玻璃需求将依托光伏产业发展呈现持续快速增长态势。同时双玻组件的渗透率提升进一步促进了光伏玻璃的需求增长。我们测算2022-2025 年，光伏玻璃需求有望维持年均 20%左右增长。随着产能政策松绑，在未来广阔需求空间的吸引下， 行业供给快速释放， 2021 底在产产能 4.1 万 t/d，同增 37%；2022 年 5 月底在产产能升至 5.6 万 t/d，较年初增 37%。综合

3、供需情况，我们判断光伏玻璃价格整体将在一定区间内震荡运行。 薄膜电池有望借薄膜电池有望借 BIPVBIPV 东风逐步放量：东风逐步放量：薄膜电池主流方向包括碲化镉和铜铟镓硒电池， 与晶硅太阳能组件相比， 理论转化效率更高， 不过量产转化效率稍逊一筹。在目前主流的应用场景下，尚不具备竞争优势。但是凭借其自身独有的优势，或可实现在某些特定场景下的突围，我们认为 BIPV 将会为薄膜电池提供良好的发展契机， 未来薄膜电池的 “主战场” 将主要在公共设施和商业建筑领域的外立面。我们测算到 2030 年全国薄膜电池累计装机空间在 38GW 左右。 产能加速扩张， 薄膜、 光热打开成长空间产能加速扩张，

4、薄膜、 光热打开成长空间： 公司光伏玻璃产能扩张速度明显加快，由于基数较低，盈利弹性或更大。2021 年底公司产能 1900t/d，预计 2022 年底为 4400t/d、2023 年底为 10400t/d。我们认为头部企业的成本优势来自两个方面：1、原燃材料集采和资源获取优势；2、窑炉大型化以及单个生产基地扩张带来的生产规模优势。依托凯盛集团，公司原燃材料采购本就具备优势。随着公司大窑炉产能的持续投放和单个生产基地扩张，有望进一步发挥规模效应。公司主攻薄型玻璃，亦符合“双玻”趋势。光热玻璃的突破以及托管集团薄膜电池资产，打开成长空间。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测 2

5、2-24 年公司归母净利润为 3.28/5.59/ 8.54 亿元，当前股价对应 A/H 股的 2022 年动态 PE 分别为 44X 和 20X。公司产能处在加快投放阶段，由于基数较低，盈利弹性或更大，估值溢价有其合理性。且随着产能释放，规模效应或将进一步显现，从而打开降本空间。公司已托管集团薄膜电池资产，在资本市场具有稀缺性，首次覆盖，给予 A/H 股“买入”评级。 风险提示：风险提示：光伏玻璃供给超预期；原燃材料价格上涨超预期；公司光伏玻璃产能投放进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2

6、023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 3,046 3,606 5,193 7,463 11,519 营业收入增长率 64.20% 18.39% 44.01% 43.72% 54.35% 净利润（百万元） 327 265 328 559 854 净利润增长率 506.23% -19.17% 23.97% 70.34% 52.92% EPS（元） 0.60 0.41 0.51 0.87 1.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.13% 6.88% 7.86% 11.81% 15.30% P/E（A 股） 38 55 44 26 17 P/E（H 股） 17 25 20 12 8