兖矿能源-黑金旗舰四海布局-220624（19页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兖矿能源兖矿能源（600188） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 煤炭/煤炭开采 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 35.53 元 目标目标价格价格 56.08 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,048.70 流通A 股股本(百万股) 2,986.96 A 股总市值(百万元) 108,320.44 流通A 股市值(百万元) 106,126.82 每股净资产(元) 13.71 资产负债率(%) 63.2

2、4 一年内最高/最低(元) 44.09/13.45 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 黑金旗舰，四黑金旗舰，四海布局海布局 核心观点：核心观点： 兖矿能源简介兖矿能源简介：兖矿集团与山东能源集团于 2020 年重组：合并后，原山能集团的资产、负债，业务等一并并入原兖矿集团，原兖矿集团作为存续主体，更名为山能集团，更名后的山能集团由山东省国资委控股，占比为70%。新山能集团为兖矿能源的控股股东，合并后最新占比为 45.73%。 煤炭板块：煤炭业务不断扩张，煤炭板块：煤炭业务不断扩张，领先领先

3、地位日益夯实地位日益夯实。公司将兖煤国际贸易公司和兖煤国际（新加坡）公司出售，并且将智慧物流公司剥离出兖矿能源。非煤业务涉及的包括电解铜、石油、钢材等大宗商品的贸易，该业务毛利率较低，现金流贡献较少，剥离非煤业务有助于公司聚焦煤炭主业。 煤化工板块：煤化工产能扩张，助力煤化工板块：煤化工产能扩张，助力业务发展多样化业务发展多样化。从 2008 年到 2021年，煤化工营业收入不断增长。公司打造“煤炭-化工”产业链，充分发挥规模和成本优势，创造新的利润增长。2021 年鲁南化工、未来能源、榆林能化、鄂尔多斯能化所属化工产品销售收入同比增加，公司煤化工业务总营业收入达 214.02 亿元，同比增加

4、 103.56%；2021 年单吨毛利达 1305.95元/吨，同比增加 355%。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：基于经营模型分析，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 338.7 亿元、437.1 亿元、482.7 亿元，EPS 分别为 6.84、8.83、9.75元，同比增长 107.9%、29.1%、10.4%。综合考虑综合考虑 PE 及及 DDM 估值方法，给估值方法，给予公司目标价予公司目标价 56.08 元元/股，股，给予给予“买入”评级。“买入”评级。 风险风险提示提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；建设产能投放超预期；去库存不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预

5、期；俄乌冲突提早结束风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 214,991.82 151,990.80 181,068.09 205,408.99 217,732.40 增长率(%) 7.15 (29.30) 19.13 13.44 6.00 EBITDA(百万元) 27,709.11 44,131.89 69,784.03 85,124.76 93,542.85 净利润(百万元) 7,121.64 16,258.91 33,871.95 43,712.45 48,274.56 增长率(%) (17.84) 128.30

6、108.33 29.05 10.44 EPS(元/股) 1.44 3.29 6.84 8.83 9.75 市盈率(P/E) 24.48 10.72 5.15 3.99 3.61 市净率(P/B) 3.22 2.56 2.06 1.69 1.39 市销率(P/S) 0.81 1.15 0.96 0.85 0.80 EV/EBITDA 3.93 3.78 3.00 2.44 1.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%2%32%62%92%122%152%2021-062021-102022-02兖矿能源沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的