鼎阳科技-通用电子测量领域“小巨人”向高端进阶-220626（19页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ：65.58 元 目标价格（人民币） ：83.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.07 已上市流通 A股(亿股) 0.24 总市值(亿元) 69.95 年内股价最高最低(元) 116.10/43.16 沪深 300 指数 4395 上证指数 3350 满在朋满在朋 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030002 李嘉伦李嘉伦 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522060003 通用电子测量领域“小巨人” ，向高端进阶通用电子测量领域“小巨人” ，向高端进阶

2、 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 221 304 437 633 880 营业收入增长率 16.49% 37.60% 43.67% 44.96% 39.02% 归母净利润(百万元) 54 81 136 177 236 归母净利润增长率 51.60% 50.92% 68.23% 29.70% 33.17% 摊薄每股收益(元) 0.671 0.760 1.278 1.658 2.208 每股经营性现金流净额 0.69 0.34 1.12 1.07 1.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 33.5

3、2% 5.83% 9.26% 11.20% 13.69% P/E N/A 128.93 51.30 39.55 29.70 P/B N/A 7.51 4.75 4.43 4.07 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内电子测量仪器头部厂商，营收、净利高速国内电子测量仪器头部厂商，营收、净利高速增增长长。公司是国内极少数同时具有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大产品的厂 家之 一。2018-2021 年四大主力产 品的 均价和 销量 分别 提升34%/38%，受核心产品量价双轮驱动，公司的营收和归母净利润从 2017 年的 1.22/0.20 亿元提升至

4、 2021 年的 3.04/0.81 亿元，期间 CAGR 分别达到26%/42%。随着中高端产品产能持续释放，我们预计 21-24 年公司的营收、归母净利润的 CAGR 均有望超过 40%。 行业规模超过百亿美元，行业规模超过百亿美元，政策加码进口替代有望加速政策加码进口替代有望加速。根据 Frost&Sullivan 预测，2019 年全球电子测量仪器市场空间达 137 亿美元，且行业多数份额被海外垄断。政策加码叠加产品性价比优势，公司近年市场份额不断提升，根据 Frost&Sullivan 预测及我们测算，公司全球市占率从 2018 年的 0.16%提升至 2021 年的 0.34%，实

5、现翻倍增长。 中高端产品中高端产品收入收入占比持续提升，盈利能力稳居高位占比持续提升，盈利能力稳居高位。近年公司产品结构持续优化，中高端产品收入占比从 2017 年的 48%提升至 2021 年的 69%，21 年公司高端产品收入同比增长 131%。中高端产品收入占比提高推动公司盈利能力不断提升，21 年公司的毛利率和净利率分别达到 56.5%/26.7%，相比2017 年分别提升 8.0/10.6pcts，盈利能力长期处于可比公司较高水平。 股权激励绑定核心员工股权激励绑定核心员工，未来未来收入成长可期收入成长可期。2022 年 6 月，公司发布股权激励计划，计划授予限制性股票数量 74.9

6、 万股，授予对象 62 人。本次股权激励的考核目标为：以 21 年营业收入为基数，22-24 年营收增速不低于30%/75%/136%。本次股权激励彰显了公司未来三年营收高速增长的决心。 投投资建议资建议 预计公司 2022-2024 年营业收入为 4.37/6.33/8.80 亿元，归母净利润为1.36/1.77/2.36 亿元，对应当前 PE51X/40X/30X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予未来 6-12 个月目标价 83.00 元，对应 2023 年 PE50X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 高端芯片研发进展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风