文灿股份-深度报告：大型一体化车身结构件先行企业-220626（35页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0606月月2626日日买入买入文灿股份（文灿股份（603348.SH603348.SH）深度报告：大型一体化车身结构件先行企业深度报告：大型一体化车身结构件先行企业核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告汽车汽车汽车零部件汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远证券分析师：戴仕远0755-S0980519080002S0980521060004基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值67.00 - 73.00 元收盘价60.25 元总市值/流通市值15786/15

2、484 百万元52 周最高价/最低价71.00/26.95 元近 3 个月日均成交额232.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告铝合金压铸供应商铝合金压铸供应商，新能源新能源、结构件和国际化打开成长空间结构件和国际化打开成长空间。公司主要产品为汽车铝合金精密压铸件，主要应用于发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等。新能源及结构件业务方面，公司持续研发高真空压铸技术、高真空压铸模具技术、特殊材料开发或制备技术及工艺，先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽 AION 等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件轻量化方面形成先发优势。国

3、际化方面，2020 年公司收购法国百炼，将进一步分析整合客户，全面加速本集团全球化进程。为应对市场对车身结构件和超大型一体化结构件产品的需求，公司加大产能建设，2021 年资本支出大幅增长。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。在铝压铸件大型薄壁化、高精度高性能的背景下，产业链公司材料、设备、结构设计、验证能力、功能测试能力、自身工艺的原理性和材料性能理论认识等要求均有提升，壁垒将进一步提升，格局有望持续改善。传统铝压铸件价值量较低，小件价值量基本为百元以下，一体化压铸产品价格我们预计为 1500-20

4、00 元，全球一体压铸市场规模约为 5100-6800 亿元，行业扩容显著。大型一体化车身结构件先行大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。为推进公司大型一体化车身结构件产品的发展，公司于 2020 年下半年开始从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发，公司与压铸机供应商力劲集团建立长期战略合作关系，公司在一体化车身结构件产品领域位于行业前列。 2022 年 4 月公司完成超大型一体化铝合金后地板产品试制，该产品系国内某新势力客户 2021 年所定点，由9000T 压铸机压铸而成，尺寸约为 16001400mm，重

5、量约 45-55kg。盈 利 预 测 与 估 值 ：盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 2022-2024 年 归 属 母 公 司 净 利 润3.24/5.31/7.77 亿元，利润年增速分别为 233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023 年）目标估值 67-73 元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：毛利下滑的风险、 客户新车型爬坡不及预期的风险、 政策风险、原材料涨价的风险、同行竞争的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2

6、022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)2,6034,1125,0776,4707,923(+/-%)69.2%58.0%23.5%27.4%22.5%净利润(百万元)8497324531777(+/-%)18.0%15.9%233.5%64.0%46.3%每股收益（元）0.320.371.242.032.97EBITMargin8.8%6.6%8.8%10.9%12.6%净资产收益率（ROE）3.2%3.6%11.3%16.9%22.0%市盈率（PE）186.0162.648.729.720.3EV/EBITDA36.328.828.220.415.9市净率（PB）