【方正中期期货】贵金属：百尺竿头，更进一步-250330（35页）.pdf

1、 贵金属贵金属：百尺竿头，更进一步：百尺竿头，更进一步 有色贵金属与新能源金属研究中心 梁海宽 Z0015305 年 月日 贵金属分析逻辑贵金属分析逻辑 贵金属分析逻辑贵金属分析逻辑 注：白银作为工业用途始终是过剩的，主导因素是黄金走势。第二部分第二部分 中长期逻辑中长期逻辑 第四部分第四部分 总结及展望总结及展望 目录目录 第一部分第一部分 行情回顾行情回顾 第一部分第一部分 行情回顾行情回顾 第三部分第三部分 短期逻辑短期逻辑 行情回顾行情回顾-黄金黄金 一季度全球黄金市场继续高歌猛进，继续成为全球大类资产中表现最为靓眼的资产之一。上涨过程整体较为流畅，期间无明显回调，市场从年初的分歧逐步

2、转向共识。一季度黄金上涨的直接驱动来自避险需求，特朗普上任伊始开启大规模的加征关税，引发全球风险偏好短期下行，美股波动加剧，资金继续涌入避险资产。更底层的逻辑来自全球央行的持续购金。特朗普政府的美国优先和重回孤立主义的政策倾向使得美元信用进一步受损。此外COMEX黄金的溢价使得大量现货黄金从伦敦运往美国，导致伦敦现货黄金趋紧，也对本轮上涨行情起到了推波助澜的作用。具体来看，伦敦金一季度累计涨幅17.53%，季末逼近3100美元/盎司。纽约金一季度累计上涨16.7%，季末突破3100美元/盎司。沪金一季度累计上涨16.4%，突破700元/克整数关口。三大市场均创历史新高。行情回顾行情回顾-白银白

3、银 白银一季度上涨节奏与黄金有所不同，2月整体处于滞涨状态，进入3月后出现补涨。整体波动较黄金更大，趋势性略差。1月白银受光伏抢装支撑，价格涨幅尚能跟上黄金。进入2月，白银由于自身避险属性和货币属性弱于黄金，涨幅整体低于黄金，金银比上升。进入3月后，铜价持续走高，美铜创出历史新高，白银商品属性对价格的上涨驱动增强，白银价格出现补涨。基于关税预期的担忧，COMEX白银溢价一度快速走强，引发伦敦银资源流入美国市场，伦敦现货资源短期趋紧，大西洋两岸的结构性矛盾也是一季度白银价格走高的影响因素。另外，韩国个人投资者对白银的持续买入，对一季度白银价格上涨起到了推波助澜的效果。具体来看，全球主要白银市场一

4、季度涨幅差异较为明显，内盘走势弱于外盘。沪银一季度累计上涨10.29%至8445元/千克。而伦敦银一季度累计上涨18.2%，逼近去年10月高点，涨幅略大于同期黄金涨幅。同期COMEX白银累计上涨18.9%至34.82美元/盎司，突破去年10月高点，创近年新高。第二部分第二部分 中长期逻辑中长期逻辑 短期逻辑短期逻辑 第四部分第四部分 总结及展望总结及展望 目录目录 第一部分第一部分 行情回顾行情回顾 第三部分第三部分 短期逻辑短期逻辑 第二部分第二部分 中长期逻辑中长期逻辑 历次美联储降息周期内黄金价格均实现上涨历次美联储降息周期内黄金价格均实现上涨 从上世纪80年代至今的历次美联储降息周期中

5、，黄金价格均录得不同程度上涨。具体来看，黄金在纾困式降息周期中的表现往往强于预防式降息（2001-2003年以及2007-2008年间的涨幅均较为可观，疫情之后的纾困式降息中创出 历史新高）。预防式降息周期中黄金整体表现一般，累计涨幅并不明显，本次始于2024年9月的降息暂时可定义为预防式降息。虽然市场预期美联储2025年降息节奏将放缓，但全年仍有可能降息2次共50BP，若美国近期通胀出现回落或经济失速的迹象，后续降息空间或将大于当前市场预期。从中长期角度来看，美国货币政策利多黄金价格走势。中国中国央行购央行购金步伐未止金步伐未止 中国央行增金具有择时性 中国央行自2022年底连续18个月增持

6、黄金，而后出现半年的暂停增持。2024年11月开始再度持续增持。2024年全年，中国人民银行累计增持黄金44.17吨，彰显了中国政府对黄金资产的重视与青睐。进入2025年后，央行购金步伐仍未停止。截至2025年1月末，中国黄金储备报7345万盎司(约2284.55吨)，环比增加16万盎司(约4.97吨)，连续3个月增加。2月末黄金储备增至7361万盎司（约2289.53万），环比增加0.22%（约4.98吨），为连续第四个月增持。截止2025年2月，我国官方国际储备资产中黄金占比约为6%，明显低于15%的全球平均水平，较发达国家的占比低的更多。从优化国际储备结构，推进人民币国际化等角度出发，未