中国海油-油气高价背景下E&P标杆价值重估-220623（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国海油中国海油 (883 HK/600938 CH) 港股通港股通 油气高价背景下油气高价背景下 E&P 标杆标杆价值重估价值重估 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 +(86) 10 5679 3939 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币) 883 HK 600938 CH 目标价 18.91 22.99 收盘价 (截至 6 月 22 日) 9.83 16.76 市值 (百万) 468,276 798,4

2、04 6 个月平均日成交额 (百万) 1,459 3,318 52 周价格范围 7.55-12.54 13.62-20.40 BVPS 10.77 10.82 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 883 HK 600938 CH 投资评级：投资评级： 买入买入( (首评首评) ) 买入买入( (首评首评) ) 目标价：目标价： 港币：港币：18.91 人民币：人民币：22.99 2022 年 6 月 23 日中国内地/中国香港 石油（天然气）开采石油（天然气）开采 高油气价格成常态，国际领先的高油气价格成常态，国际领先的 E&P 企业企业迎来价值重估迎来价值重估 中国海油是全球领先的独立

3、油气勘探及生产集团之一，2021 年石油液体/天然气日产量分别为 124/19.2 万桶/亿立方英尺，公司依托技术创新及高效资本开支，作业成本持续降低。我们认为全球油气行业资本开支不足及寡头协同造成供给恢复迟缓，炼能缺口下高裂解价差导致高价原油接受度高，而对俄制裁将加剧油气供需紧张，预计 2022-2024 年 Brent 平均油价为100/95/105 美元/桶，中国海油归母净利润分别为 1318/1401/1583 亿元，对应 EPS 为 2.77/2.94/3.32 元 （基于港币汇率 0.85， 分别为 3.26/3.46/3.91港元） ， 结合 A、 H 股可比公司估值， 2022

4、 年 Wind 一致预期 8.3、 5.8x P/E，给予公司 A 股 22.99 元目标价，给予公司 H 股 18.91 港元目标价，均给予“买入”评级。 天然气：供给不足及断供隐患加剧紧张，资本开支迟缓致高价难解天然气：供给不足及断供隐患加剧紧张，资本开支迟缓致高价难解 全球天然气自 2020 年疫情以来资源端资本开支下滑，而“碳减排”政策影响下，欧洲、中国等区域需求持续增长，导致俄罗斯断供风险出现前已现供给紧张。而断供隐患强化欧洲淡季补库动力，致全球最大生产国天然气价格在淡季逆势上扬，补库缓慢。我们认为俄罗斯通过管道供应欧洲天然气在未来将下降，而 19 年以来俄罗斯 LNG 出口能力投资

5、的不足使其富余天然气难以完全满足东亚等其他缺气区域需求，预计 2-3 年内全球天然气高价难解，美国 Henry Hub 价格将运行在 7-12 美元/mmbtu。 原油短期：供给协同效应显著，炼能缺口下原油短期：供给协同效应显著，炼能缺口下高裂解价差致高油价接受度高高裂解价差致高油价接受度高 我们认为，自 2020 年疫情以来，伴随美国页岩油产能的下滑，OPEC+控制全球石油供给态度明确，沙特及阿联酋作为富余产能核心力量，在俄罗斯减量背景下，对原油的定价能力更甚。俄罗斯受制裁后，其成品油出口减量叠加中国限制成品油出口， 而全球成品油需求在疫情后消费反弹及高价天然气驱使下表现强劲，致新加坡、鹿特

6、丹、美国海湾三大炼油中心裂解价差走出近 10 年来新高，炼厂开工率饱满，较厚的利润下炼厂对高价原油接受度高，欧洲及美国低位的成品油库存及即将到来的需求旺季将维持高裂解价差，并支撑 2022 年的强势原油价格，预计下半年均价在 90-110 美元/桶。 原油中长期：资本开支缺位及中国需求复苏或抵消加息带来的需求抑制原油中长期：资本开支缺位及中国需求复苏或抵消加息带来的需求抑制 中长期而言，20 年以来全球石油资本开支较 10-14 年年均下降超 40%，致供给端难现 OPEC+的强劲对手，中国在疫情得到控制后的需求反弹或将加剧供需平衡表的紧张。尽管美联储加息或导致 23 年需求回落，但总体而言高