声光电科-首次覆盖：业务战略转型发挥综效；北斗短报文应用爆发在即-220624（18页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Jun 2022 声光电科声光电科

2、 CETC Acoustic-Optic-Electronic Technology (600877 CH) 首次覆盖：业务战略转型发挥综效；北斗短报文应用爆发在即 Dual-focus on military and civilian use; Beidou short message application to ramp-up: Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb10.96 目标价 Rmb14.50 市值 Rmb12.98bn / US$1.93b

3、n 日交易额 (3 个月均值) US$10.15mn 发行股票数目 1,184mn 自由流通股 (%) 74% 1 年股价最高最低值 Rmb18.75-Rmb8.75 注：现价 Rmb10.96 为 2022 年 6 月 23 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.4% -20.9% -32.7% 绝对值（美元） 5.7% -25.1% -35.1% 相对 MSCI China 26.1% 0.6% -1.3% Table_Profit (Rmb mn) Dec-20A Dec-21A Dec-22E Dec-23E 营业收入 402 1,655 2

4、,035 2,493 (+/-) 15% 311% 23% 22% 净利润 81 139 208 265 (+/-) 1% 73% 50% 27% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.10 0.16 0.18 0.22 毛利率 42.8% 29.7% 29.9% 30.6% 净资产收益率 21.3% 11.8% 10.3% 11.9% 市盈率 110 69 62 49 资料来源：公司信息, HTI Table_Author Xiaofei Zhang Yang Zhou (Please see APPENDIX 1 for English summary) 军民两用军民两用业务战略转型；业务战略

5、转型；聚焦硅基模拟及射频芯片聚焦硅基模拟及射频芯片：2021 年公司置换出锂离子电源资产，注入中国电科下属硅基模拟半导体芯片三家子公司，包括西南设计、芯亿达及瑞晶实业。三家子公司具备上游模拟和射频芯片与下游电源模块产品的设计与生产能力，有利于打造全产业链的生产销售平台。目前公司已布局卫星导航、5G 通信、短距离通讯、光伏保护，并有望在汽车电子领域实现突破，包含优化卫星导航定位模组、新能源汽车 BMS 芯片、电机驱动芯片、 电子开关芯片等车规级产品。 北斗芯片国产化持续突破；短报文芯片有望成为新增长北斗芯片国产化持续突破；短报文芯片有望成为新增长点：点： 2020 年以来，西南设计推出了包括多频

6、导航SoC、北斗三号高精度射频芯片以及卫星导航模组产品，已全面进入亚米级、高精度、惯导、授时等卫星导航高端应用场景，未来随着北斗三号服务的持续渗透以及应用铺开，相关芯片需求将持续增长。在短报文芯片方面，公司当前已推出第一代芯片，而后续产品迭代将提供更高集成度，以及更小的体积与功耗，将有望于手机及可穿戴等消费电子应用大规模采用。我们预期年内或有搭载北斗短报文芯片手机上市，且于 2025 年，中国短报文芯片市场有望达到 30 亿元人民币。 背靠中国电控优质体外资产，发挥协同效应背靠中国电控优质体外资产，发挥协同效应：公司控股股东重庆声光电拥有众多优质体外资产如 1) 吉芯科技：专注高性能模数混合集