经纬恒润-卡位Mobileye生态的ADAS本土销冠增长可期-220624（39页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 24 日 经纬恒润经纬恒润-W（688326.SH） 卡位卡位 Mobileye 生态的生态的 ADAS 本土销冠，增长可期本土销冠，增长可期 高研发投入造就国内汽车电子龙头高研发投入造就国内汽车电子龙头。 经纬恒润是目前国内汽车电子以及提供智能驾驶解决方案的领军公司，经过多年发展形成以电子产品、研发服务与解决方案、智能驾驶整体解决方案为主的“三位一体”业务布局。受益于汽车行业的快速发展以及公司的规模化逐渐体现，公司 2020 年实现业绩扭亏，同时 20182021 年主营业务汽车电子业

2、务营收实现年复合增速40%。 公司研发投入巨大， 2022Q1研发投入1.43亿， 同比增加61.36%，研发投入占营收 20.24%，同比提升 8.04 pct。 接近万亿市场， 汽车电子领域空间巨大。接近万亿市场， 汽车电子领域空间巨大。汽车电子是安装在汽车中的电子元器件和电子设备的总称，相较于传统消费电子，汽车电子对于各项指标具有较高的要求。目前随着汽车电动化、智能化程度提升，汽车电子在汽车中的成本占比不断提升，预计 2025 年有望达到 60%。同时汽车电子行业规模也在持续扩大，预计到 2021 年全球汽车电子市场规模将超过20000 亿元，国内汽车电子市场规模将达到 8894 亿元。

3、 汽车自动化进程方兴未艾汽车自动化进程方兴未艾。全球自动驾驶提速显著，预计到 2025 年全球所有地区 40%车辆具有 L1 级功能，L2 及更高的功能车辆占比将达到45%， 在全球范围内将仅有14%的车辆没有实现ADAS功能。 在具体ADAS功能中，2025 年 L1L2 级别的功能渗透率将较 2020 年有较大提升，而L3 及以上的 ADAS 功能将进入大众视野中，其中 HWP、远程泊车的渗透率将达到 9%，全自动驾驶的渗透率也将达到 1%。预计未来在全球范围内，自动驾驶有望在干线物流、矿区、港口等特定场景率先落地。 Mobileye ADAS 销冠地位难撼， 公司具备卡位优势销冠地位难撼

4、， 公司具备卡位优势+研发积累更添助益。研发积累更添助益。截至 2021 年底 EyeQ 芯片的出货已经突破 1 亿片， 当之无愧的 ADAS 销量冠军，虽然未来面临来自高通、地平线等厂商的多维竞争压力，但短期 ADAS 龙头地位难以撼动，同时在高阶自动驾驶拥抱开放的举措也值得期待。 经纬恒润作为 Mobileye 中国区的重要合作伙伴， 在 ADAS 市场受益于 Mobileye 的统治力， 未来随着 Mobileye 生态开放有望首要受益。同时公司客户以本土主机厂为主， 量产规模大 （根据招股书披露 ADAS 产品年销量超 30 万套）。 硬件硬件+软件，实现汽车电子领域全栈式服务。软件，

5、实现汽车电子领域全栈式服务。公司汽车电子中包含了智能网联、车身和舒适领域产品，其中 T-Box、GW、APCU 产品近几年均实现销量或平均单价的稳步提升。服务端来看，公司 2009 年加入全球顶级汽车企业联盟 AUTOSAR，并于 2022 年 3 月成为其高级合作伙伴。基于AUTOSAR， 目前公司提供汽车电子研发、 高端装备电子系统研发服务， 实现硬件软件齐头并进，打造汽车电子全栈式服务。我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现营收 43.3/55.9/70.4 亿，归母净利润2.1/3.0/4.0 亿，对应 PE 82.4/57.3/42.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。

6、风险提示风险提示：行业波动风险、技术更新不及预期。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,479 3,262 4,326 5,589 7,044 增长率 yoy（%） 34.3 31.6 32.6 29.2 26.0 归母净利润（百万元） 74 146 208 300 403 增长率 yoy（%） -223.5 98.4 42.5 44.0 34.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.61 1.22 1.74 2.50 3.36 净资产收益率（%） 5.5 9.6 12.1 14.8 16.6 P/E（倍） 233.1 117.5