【中信期货】金融衍生品策略日报：反内卷主线切换，债市情绪改善-250729（9页）.pdf

1、中信期货研究|融衍品策略报2025-07-29反内卷主线切换，债市情绪改善股指期货：反内卷主线切换股指期权：波动率上出现拐点国债期货：情绪改善股指期货方面，周一沪指冲高回落，缩量窄幅震荡，市场风险偏好相对高位，同时主线出现切换迹象。一是中美关税谈判进行中，结合月底将召开重要会议，市场对刺激政策有预期博弈。二是“反内卷”出现降温，上周五交易所加强限仓等监管措施，多晶硅、焦煤、碳酸锂等期货出现跌停，联动周一股市煤炭、钢铁行业领跌，单边做多趋势或非一蹴而就。三是新主线方向渐起，一方面，中报高景气板块，如非银金融、医药生物，周一领涨，景气+低位补涨逻辑扎实；另一方面，盘后发布生育补贴政策，月底会议或聚

2、焦需求侧政策的预期渐浓，资金或逐渐从反内卷转向科技成长、内需等中小盘。操作上，建议继续配置IM多单。股指期权方面，期权市场量能变动不大，基本与上周五流动性持平。波动率方面，上周“反内卷”政策刺激下震荡慢牛对波动率形成强支撑，周度波动率呈现上涨趋势，而本周多数品种早盘波动率开始出现拐点，多数波动率尾盘收跌，对此认为短期波动率下行概率偏强，或可开始空波动率策略建仓。情绪指标方面，弱流动性叠加当月合约全线到期，推测交易型资金短期内偏保守。当前，波动率策略的确定性略强于方向策略，短线可关注波动率空头策略，另中期备兑策略也同样建议续持国债期货方面，昨日国债期货集体收涨，债市情绪回暖，T主力合约高开后震荡

3、：一是，商品期货多数下跌，尤其是前期反内卷相关期货品种工业硅、焦煤、焦炭、玻璃、纯碱等跌停，随着交易所监管收紧及前期多头止盈，市场投机情绪有所降温，带动国债期货情绪回暖；二是，月底央行公开市场操作净投放3251亿元，资金面有所改善，多数资金利率下行；三是，昨日股市震荡收涨，盘中股债跷跷板效应也较为明显，使得T主力合约价格走势也较为震荡。短期来看，债市扰动因素仍偏多。政治局会议即将召开，会议将对下半年经济工作及政策做重点部署，关注否进一步出台与反内卷相关的供需政策以及力度大小；本周中美第三轮贸易谈判即将展开，关注谈判结果；另外，三季度地方债发行提速，也需关注政府债供给影响，预计短期债市偏震荡。风

4、险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性超预期；3）供给加速超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。融衍品团队研究员:康遵禹从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不

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6、IF、IH、IC、IM持仓分别变化3663手、-1993手、3134手、11728手。逻辑：周一沪指冲高回落，缩量窄幅震荡，市场风险偏好相对高位，同时主线出现切换迹象。一是中美关税谈判进行中，结合月底将召开重要会议，市场对刺激政策有预期博弈。二是“反内卷”出现降温，上周五交易所加强限仓等监管措施，多晶硅、焦煤、碳酸锂等期货出现跌停，联动周一股市煤炭、钢铁行业领跌，单边做多趋势或非一蹴而就。三是新主线方向渐起，一方面，中报高景气板块，如非银金融、医药生物，周一领涨，景气+低位补涨逻辑扎实；另一方面，盘后发布生育补贴政策，月底会议或聚焦需求侧政策的预期渐浓，资金或逐渐从反内卷转向科技成长、内需等中