【研报】航天军工行业国际商用航空制造产业专题：新冠疫情下航空制造巨头路向何方-20200423[31页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年04月23日 航天军工 增持（维持） 航天军工 增持（维持） 王宗超王宗超 执业证书编号：S0570516100002 研究员 010-63211166 何亮何亮 执业证书编号：S0570517110001 研究员 1 航天军工航天军工: 行业周报 （第十六周） 行业周报 （第十六周） 2020.04 2航发动力航发动力(600893 SH,买入买入): 总体经营稳总体经营稳 健，经营现金流持续改善健，经营现金流持续改善2020.04 3钢研高纳钢研高纳(300034 SZ,增持增持): 新力通增厚新力通增厚 利润，研发持续发力利润

2、，研发持续发力2020.04 资料来源：Wind 新冠疫情下，航空制造巨头路向何方新冠疫情下，航空制造巨头路向何方 国际商用航空制造产业专题 新冠新冠疫情疫情冲击民航产业冲击民航产业，空客占据竞争优势空客占据竞争优势，国产商用飞机待突破，国产商用飞机待突破 新冠肺炎疫情对全球民用航空产业造成重大冲击，但如果疫情结束后全球 经济恢复，长远来看航空制造业在城市化进程推进下前景仍然光明。波音 和空客均受到较大冲击，但由于波音在 737MAX 项目上的严重失误，空客 公司重新占据航空制造领域优势地位。我国商用飞机业务也在加速推进， 未来有望实现突破。 美国波音公司和欧洲空客公司垄断国际民航制造美国波音

3、公司和欧洲空客公司垄断国际民航制造 经过长期的产业发展、国家博弈和市场竞争，国际民航飞机市场逐渐形成 了美国波音公司和欧洲空客公司的双寡头格局，目前为止，二者几乎垄断 了全球干线级别以上的商用飞机制造。自 1997 年波音公司并购麦道公司 以来，波音公司与空客公司在商用飞机领域的市场竞争更加白热化，二者 市场份额交替领先，在单通道中短程客机、双通道中远程客机等领域展开 激烈的市场争夺。 短期内疫情对民航产业构成重大冲击短期内疫情对民航产业构成重大冲击，但航空制造前景仍然光明，但航空制造前景仍然光明 随着新冠肺炎疫情在全球范围的蔓延，全球民用航空产业受到重大冲击。 民航运营公司收入大幅减少，资金

4、流紧张，进而影响到飞机的新增订单和 交付进度。空客公司和波音公司也先后因疫情临时关闭了旗下的航空制造 厂。但是疫情的冲击是暂时的，随着世界城市化进程的推进，城市人口的 增加将带动航空运输需求的增长。根据中国商飞公司 2019 年发布的 2019-2038 中国商飞公司市场预测年报 ，未来 20 年（2019-2038） ，全 球将新增 45459 架飞机，市场总价值约 66179 亿美元。 商用飞机的商用飞机的重大挫折和重大挫折和新冠肺炎疫情冲击新冠肺炎疫情冲击，波音波音公司面临流动性危机公司面临流动性危机 商用飞机业务是波音公司最主要的收入支柱。 但由于对研发和安全的忽视， 波音 737MA

5、X 的全球停飞沉重打击了波音商用飞机业务，其余主力机型也 问题频发。而且过去五年间，波音公司在乐观预期下的股权回购和股息支 付大幅消耗了公司现金流。新冠疫情爆发后，波音公司下游航空运输产业 和自身航空制造业务开展都受到大幅冲击。波音公司现金流面临持续流出 风险且债券信用评级被穆迪公司和标准普尔等降级，正面临流动性危机， 已经向美国政府申请救助。 目前在目前在商用飞机领域处于优势商用飞机领域处于优势，空客公司，空客公司整体经营更加稳健整体经营更加稳健 空客公司 2019 年飞机交付量和新增订单量均表现优异，不仅时隔 8 年再 度夺回飞机交付数量第一，而且在各细分市场都得到了客户的认可，净订 单数

6、达到 768 架。波音 737MAX 完成复飞审定前，空客公司仍独霸中短程 单通道干线客机领域。疫情爆发后，空客公司宣布下调生产速率，以应对 新冠肺炎疫情造成的影响， 并正在制定短期现金控制计划和长期成本结构。 中国中国航空制造砥砺前行航空制造砥砺前行，大飞机项目稳步推进和适航对等互认逐步突破，大飞机项目稳步推进和适航对等互认逐步突破 随着国民经济的发展，以及国内民航产业发展的需要，在国家航空制造已 完成基础技术积累的情况下，我国大飞机重大专项正式启动。2008 年中国 商飞成立，C919 飞机项目随后启动，继运 10 的首次尝试后，中国民用航 空大飞机研制再次启航。目前，商飞旗下的 ARJ2