【研报】宏观专题研究：应对疫情冲击稳增长需推进改革创新-20200309[20页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 疫情防控需要权衡收益与成本疫情防控需要权衡收益与成本 相对于 SARS 与甲型 H1N1 流感，新冠肺炎致死率低于甲型 H1N1 流感和 SARS，但 传染性更强。传染病大规模流行后，疫苗是唯一有效的控制传播手段。隔离等非 药物干预措施成本太高，且效果相对不高。疫情全球扩散使得输入风险提升，传 染恐难杜绝。以 2009 年甲型 H1N1 流感为例，采取防输入措施后，截至 2010 年 3 月 31 日，中国甲型 H1N1 流感确诊病例依然达到 12.7 万例。 全球价值链或受到冲击全球价值链或受到冲击 疫情全球扩散或对全球价值链产生冲击。中国从韩国和日本

2、的进口商品集中在电 机、电气、机械类商品及其零部件等高科技产品上。韩国、日本疫情快速扩散可 能使得中国的零部件进口受到冲击，给国内进口替代行业带来发展机会。 新冠疫情对中国经济的冲击集中在一季度新冠疫情对中国经济的冲击集中在一季度 新冠疫情对中国经济的冲击将集中在一季度， 但力度大于 SARS 和甲型 H1N1 流感, 不排除一季度若干经济指标落入负区间。中国的制度优势与强大的疫苗研发能力 使得疫情扩散相对可控。 参考中国甲型 H1N1 流感疫苗研发的进程， 预计 4 月疫苗 即可上市。随着民众信心回升，社会恢复正常，经济增速有望反弹。 通过推进改革创新克服潜在增速的制约通过推进改革创新克服潜

3、在增速的制约 要实现 5.6%的年度经济增速， 需要后三季度 GDP 增速维持在 7.3%左右， 将受到潜 在增速的制约。潜在增速的三个因子分别为：全要素生产率、资本增长率和劳动 增长率。盲目扩大投资会形成产能过剩，无助于提升有效资本增长率。刺激消费 将会导致通胀上升。唯有通过改革创新，方能克服潜在增速的制约。 稳增长基建优于房地产。虽然房地产产业链较长，但是，房地产投资会拖累中国 全要素生产率，通过潜在增长率制约经济增长。而新基建有利于促进技术创 新，提高全要素生产率。 1 10Y0Y国债收益率仍有下行空间国债收益率仍有下行空间 新冠疫情突发使得中国经济增速低于预期，上市公司利润增速下降，经

4、营性现金 流恶化。但是，货币政策更加宽松抬升了股市估值，科技类等成长股因此受益， 基建则受益于积极财政政策。一季度中国 GDP 增速或创 1992 年以来新低，10Y 国 债收益率短期内或下探至 2.5%左右。信用债方面，信用下沉优选城投债，企业债 优选信息产业和医疗产业。 风险提示风险提示 疫情防控不及预期、财政货币政策不及预期。 民生证券研究院民生证券研究院 Table_Invest 分析师：解运亮分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： 研究助理：毛健研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-608

5、76720 邮箱： 宏观宏观专题研究专题研究 应对应对疫情疫情冲击冲击，稳增长需推进稳增长需推进改革创新改革创新 宏观宏观专题研究专题研究 2020 年年 03 月月 09 日日 宏观专题研究宏观专题研究 证券研究报告 2 目录目录 一、疫情防控需要权衡收益与成本一、疫情防控需要权衡收益与成本. 3 （一）传染病扩散机制 . 3 （二）选择疫情防控策略需要权衡收益与成本 . 5 （三）需警惕疫情国外输入风险 . 7 二、全球价值链或受到冲击二、全球价值链或受到冲击 . 8 （一）新冠疫情存在全球扩散风险 . 8 （二）进口替代产业或迎来发展机遇 . 9 三、新冠疫情对中国经济的冲击集中在一季度

6、三、新冠疫情对中国经济的冲击集中在一季度. 11 （一）新冠疫情的冲击超越 SARS 与甲型 H1N1 流感 . 11 （二）甲型 H1N1 和 SARS 对经济增长的冲击 . 12 （三）不排除一季度若干经济指标落入负区间 . 14 四、通过推进改革创新克服潜在增速的制约四、通过推进改革创新克服潜在增速的制约. 15 五、五、10Y10Y 国债收益率仍有下行空间国债收益率仍有下行空间 . 17 风险提示风险提示 . 17 插图目录插图目录 . 18 表格目录表格目录 . 18 mNrOrRqMmRpRsQmNoRuNnO9PcMbRsQmMpNoOeRrRoNjMqRpP6MqQyRxNsP