云康集团-医学运营服务赋能各方-220621（52页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 云康是中国医学运营服务行业的第五大竞争者，并深耕与医联体共建现场诊断中心这一新型业务模式。我们认为，相比传统的诊断外包，该模式具有平均单价更高、前期投入金额小、覆盖范围更广等优势，而云康有望凭借其全方位服务体系和更强的建设意愿成为该模式下的长期龙头。我们预计：1）在政策、疫情等一系列利好因素的推动下， 云康与医联体共建的现场诊断中心数量将从去年底的 275 家增至 2024年底的 856 家；2）叠加诊断外包业务的持续稳健增长，公司非新冠收入 2021

2、-24E复合增速将达 57%。此外，在全球疫情常态化的背景下，国内核酸检测常态化将成必要手段，云康有望受益于行业的爆发性增长。我们首予公司“买入”评级，目标价 20.0 港元，对应 21x 2022E PE（与行业平均水平相当）和 31%的潜在升幅。 评级： 买入 首次覆盖 丁政宁丁政宁（医疗分析师） ethan_ (852) 2808 6442 林琰林琰（研究部主管） sharon_ (852) 2808 6438 欢迎关注欢迎关注 浦银国际研究浦银国际研究 胡泽宇，胡泽宇，CFA（助理分析师） ryan_ (852) 2808 6446 中国中国医疗医疗行业行业 2022 年 6 月 21

3、 日 浦银国际研究浦银国际研究 2022-06-21 2 目录目录 投资亮点投资亮点 . 5 深耕医学运营服务，市占率中国第五 . 5 公司精准把握医学运营在基层医疗中的发展机遇 . 12 向医联体提供诊断检测服务市场的未来领头羊 . 15 疫情下市场变局催生新机遇 . 21 医改驱动，赋能各方 . 27 财务分析财务分析 . 32 估值分析估值分析 . 38 投资风险投资风险 . 41 新冠检测的可持续性将由疫情决定 . 41 与医院的合作关系是否持续将影响收入增速 . 41 拓展新市场可能面临竞争和人手短缺 . 42 SPDBI 乐观与悲观乐观与悲观情景假设情景假设 . 43 公司概览公司

4、概览 . 45 公司介绍 . 45 公司主要股东 . 46 公司历史 . 46 公司管理层 . 47 财务报表 . 48 lZhUpWeY8ZaXvYtVvY8ObP6MpNmMmOtRkPpPsMlOnPpM8OnNxONZpNpNvPoOrO浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究 | 医疗行业医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 云康集云康集团团（2325.HK） ： 医学运营服务赋能各方医学运营服务赋能各方 根据弗若斯特沙利文，根据弗若斯特沙利文， 我国医学运营服务市场仍处于快速发展期， 云我国医学运营服

5、务市场仍处于快速发展期， 云康作为康作为行业主要参与者充分享受增长红利。行业主要参与者充分享受增长红利。随着随着分级诊疗模式持续分级诊疗模式持续推进， 基层医疗机构的医学运营服务需求旺盛， 公司收入规模有望进推进， 基层医疗机构的医学运营服务需求旺盛， 公司收入规模有望进一步提升。一步提升。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级和和 20.0 港元港元的目标价。的目标价。 精准把握医学运营在基层医疗中的发展机遇精准把握医学运营在基层医疗中的发展机遇：根据沙利文数据，中国医学运营服务市场规模 2020 年达 306.9 亿人民币，其中于中国为医联体提供的诊断检测服务和诊断外包市场规模分

6、别为 22.0 亿和284.9 亿人民币，预计 2020-25E 复合增长率将达到 21.8%和 8.1%。以 2020 年收入计，云康是中国第五大医学运营服务公司，市占率达3.7%，也是中国第二大向医联体提供诊断检测服务的供应商，市占率达 12.5%。在政策支持下（见图表图表 16） ，云康凭借全面及标准化的诊断服务，逐步扩大在基层医疗机构中的布局。 向医联体提供诊断检测服务向医联体提供诊断检测服务模式模式有核心优势， 公司或成未来领头羊：有核心优势， 公司或成未来领头羊：对比诊断外包业务，我们认为向医联体提供诊断检测服务中的现场诊断中心业务模式具有平均单价更高、前期投入金额小、覆盖范围更广