【研报】航空行业疫情下的航空：复工开启看好反弹-20200221[20页].pdf

1、 1 疫情下的航空：疫情下的航空：复工开启复工开启，看好反弹，看好反弹 疫情影响下航空客流大幅下滑，航空公司面临较大经营压力。疫情影响下航空客流大幅下滑，航空公司面临较大经营压力。自疫情 爆发以来，国内采取严格的交通管制措施，境外多国采取入境限制措 施，航空客流冲击较大。1 月航空客运量同比-5.3%，影响相对较小；2 月航空客流量下降幅度将更高， 前18 日客流量累计下滑86%； 预计2020 年 Q1 航空公司将面临较大经营压力， 尤其是航空公司背负大量的债务 成本以及固定成本，现金流压力较大。 复盘非典，短期冲击不改长期向好趋势，航空全年取得超额收益。复盘非典，短期冲击不改长期向好趋势，

2、航空全年取得超额收益。2003 年受非典影响，中国民航旅客增速约 2%，具体来看，Q2 航空客流量 下滑较为明显，7 月疫情解除叠加国内暑运旺季，客流出现延后集中释 放，航空客流量恢复两位数增长。复盘非典疫情的不同阶段的航空指 数及个股表现：在疫情爆发期，航空行业受冲击较大，航空指数跌幅 （-24.4%）高于沪深 300（-8.5%） ；而在疫情受到控制以及客流量恢复 阶段，航空行业明显反弹，相对沪深 300 指数，年内实现 16%的超额 收益。个股方面，南航港股年内从最低点录得 82%的涨幅，相对同期 大盘 42%的超额收益。 行业静待供需改善，疫情有望推动行业格局优化，龙头航企估值处于行业

3、静待供需改善，疫情有望推动行业格局优化，龙头航企估值处于 历史底部。历史底部。供给端：在 737MAX 持续停止引进影响下，2020 年三大航 ASK 测算增速约为 8.1%（考虑疫情取消航班影响，实际供给增速或更 低） ；需求端：当前全国各地复工有序推进，我们预计航空客流将逐步 恢复，随着新冠疫情的防控进展以及国内推出各项扶持政策，随着新冠疫情的防控进展以及国内推出各项扶持政策，公商务公商务 出行有望率先复苏，而出行有望率先复苏，而旅游旅游出行出行也将也将延后释放，暑运旺季延后释放，暑运旺季或可或可期待。期待。 在疫情期间，国家免征民航发展基金，降低航空公司运营成本，此外 民航局表示支持航企

4、根据需要进行联合重组，或将带来第三轮行业整 合，大航市占率有望提升，行业价格竞争有望缓解。长期来看，当前 航空股估值处于底部区间，航空行业近 5 年平均 PB 为 1.6 倍，当前航 空行业 PB 为 1 倍，国航、南航、东航 PB 估值为1.1-1.2 倍，贴近1 倍 PB，处于历史底部区间，迎来长线布局机会。 投资建议：投资建议：我们认为随着复工加速推进，公务出行需求有望迎来拐点； 此外政策层面给予财税支持，协助航空共克难关，行业竞争格局有望 优化；当前航空估值处于历史底部区间，我们重点推介具备高品质航 线的中国国航（将显著受益公务出行回升） ；国内线占比高，业绩弹性 大的南方航空；以及区

5、位优势明显的东方航空，关注春秋和吉祥。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 21 日日 航空航空 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -6.09 -5.16 -25.91 绝对收益绝对收益 -5.35 1.40 -5.52 明兴明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518

6、040004 孙延孙延 报告联系人 相关报告相关报告 民航发展基金征收标准降半，持续推荐 航空板块 2019-04-04 -18% -11% -4% 3% 10% 17% 24% 31% 2019-022019-062019-10 航空 沪深300 2 风险提示：风险提示： 1） 疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期； 2） 政策对航空的支持力度低于预期， 导致税费减免或行业整合低于预 期； 3） 宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少； 4） 地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨； 5） 人民币汇率大幅贬值风险； 6）波音 737MAX 复飞，航空公司继续恢复引进； 7）