证券Ⅱ行业深度报告：如何选择券商板块的长跑冠军和短跑健将-220621（28页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告证券 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券行业深度报告 如何选择券商板块的长跑冠军和短跑健将如何选择券商板块的长跑冠军和短跑健将 2022 年年 06 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 胡翔胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 证券分析师证券分析师 葛玉翔葛玉翔 执业证书：S0600522040002 研究助理研究助理 方一宇方一宇 执业证书：S0600121060043 行业走

2、势行业走势 相关研究相关研究 券商估值逼近历史底部，建议左侧布局 2022-05-29 市场周期因素影响公募基金行业短期承压，天天基金相对优势显著 2022-05-08 自营拖累业绩，估值逼近历史底部 2022-05-02 增持（维持） Table_Summary 投资要点投资要点 复盘证券板块复盘证券板块（2003-2022/05） ，我们发现：券商股价的长期和短期驱动因，我们发现：券商股价的长期和短期驱动因素有所不同，如果放在同一分析框架下分析，可能会出现预测结果和客观素有所不同，如果放在同一分析框架下分析，可能会出现预测结果和客观情况南辕北辙的情况。因此，我们希望通过历史复盘，分别从长期

3、和短期情况南辕北辙的情况。因此，我们希望通过历史复盘，分别从长期和短期两个维度，两个维度，归纳板块龙头股的共性，从而为长短归纳板块龙头股的共性，从而为长短期期两个维度的选股提供框两个维度的选股提供框架性的指导。架性的指导。 成长，是长期股价表现最重要的解释变量。成长，是长期股价表现最重要的解释变量。1）东方财富、中信证券长）东方财富、中信证券长线领跑，超额优势显著。线领跑，超额优势显著。获超额涨幅券商股较少，东方财富及中信证券长期优势显著。2003-2022 年 5 月，东方财富/中信证券分别以+2039%/+1802%的超额涨幅位居证券板块第一/第二，同花顺则以+986%的超额涨幅位居第三。

4、 2） 长跑超额个股共性： 公司） 长跑超额个股共性： 公司长期长期业绩成长业绩成长和股价表现高度线性相关和股价表现高度线性相关。东方财富年化业绩增速稳居行业第一。东方财富年化业绩增速稳居行业第一。从年化业绩增速来看（2012-2021 年） ，东方财富无论是营业收入 CAGR（57%）还是归母净利润 CAGR（83%）都远高于其他券商个股及行业均值（行业营业收入/归母净利润 CAGR 分别为：21%/22%） 。公司业公司业绩增长推动股价长期上行。绩增长推动股价长期上行。东方财富/同花顺的营收/净利润与股价的相关系数均接近 1，个股股价与公司业绩呈正向线性关联。个股股价与公司业绩呈正向线性关

5、联。长期来看，公司股价长期上行主要受到业绩增长影响， 即公司长期阿尔法决定公司股价走势。3）长期择优：阿尔法优势造就券商个股“长跑冠军” 。）长期择优：阿尔法优势造就券商个股“长跑冠军” 。东方东方财富： 互联网零售龙头， 业绩增速长期优于证券行业， 阿尔法优势显著。财富： 互联网零售龙头， 业绩增速长期优于证券行业， 阿尔法优势显著。东财围绕高黏性用户打造财富生态圈， 高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力； 公司利用细分领域优势构建业务护城河， 同时不断拓展新业务，加强公司业绩韧性，成就长期涨幅领先。同花顺：同花顺：流量变现王者，流量变现王者，Al技术助力的多元化业务布局带来规模效应。技术助

6、力的多元化业务布局带来规模效应。 交易层面交易层面+短期主题因素，构成短期股价表现的主要解释变量。短期主题因素，构成短期股价表现的主要解释变量。1）短跑）短跑超额个股共性：超额个股共性：自身流通盘小自身流通盘小+机构持仓比例较低机构持仓比例较低+契合市场主题及市契合市场主题及市场预期场预期。通过对 2012-2022/6/15 所有短期内迅速上涨的券商个股进行特征总结（包括市值、流通比例、机构持仓比例、估值、当前市场主题） ，我们发现驱动券商个股短期迅速上涨、并取得超额收益的关键因素为：较低的市场预期、流通盘较小、机构持仓较低、契合当前市场主题。整体来看，超额涨幅与公司总市值、股本流通比例、基