招商轮船-干散、集运市场景气延续中期看好油运较大弹性-220621（24页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 06 月 21 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持） 干散、集运市场景气延续，中期看好油干散、集运市场景气延续，中期看好油运运较大弹性较大弹性 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：5.46 元 投资建议：目前公司“投资建议：目前公司“2+N”业务布局进一步清晰。不同细分市场周期波动存”业务布局进一步清晰。不同细分市场周期波动存在差异，打造综合性航运平台有助于平滑周期波动，提升公司盈利稳定性。我在差异，打造综合性航运平台有助于平滑周期波动，提升公司盈利稳定性。我们看好中期原油市场较大的业绩弹性，以及们看好中期原油市场较

2、大的业绩弹性，以及 LNG 市场未来潜在的发展空间；同市场未来潜在的发展空间；同时公司干散与集运船队贡献稳健的业绩增量，时公司干散与集运船队贡献稳健的业绩增量，预预计计 22-24 年盈利为年盈利为 43/55/61 亿亿元。仍然维持“强烈推荐”评级元。仍然维持“强烈推荐”评级。 “2+N”业务布局进一步清晰，打造综合性航运平台提升盈利稳定性”业务布局进一步清晰，打造综合性航运平台提升盈利稳定性。招商轮船通过不断收购优质资产、整合航运资源，最终打造了综合性航运平台。目前主营业务涵盖油轮运输、散货运输、滚装船运输和集装箱船运输，油、散、集、气、特各种船型齐全。综合性航运平台不仅能够平滑各子版块间

3、的周期波动，同时也能提升规模效应，增强公司整体管理水平及对外议价能力。 干散货方面，干散货方面，行业景气延续，公司管理效益相对较优。行业景气延续，公司管理效益相对较优。行业需求在国内经济复苏及大宗商品贸易流向转变背景下仍将延续景气，行业供给受港口拥堵、订单运力较低、环保新规以及老旧船舶运力占比提升等因素影响，中长期将持续优化，行业景气度有望延续。 公司散货船队规模居世界第五，其中 VLOC船队居世界第一，公司船队管理运营能力较强，通过精准研判周期提前锁定收益，VLOC 船队提供稳定盈利支撑且其余现货船队可享受向上盈利弹性。 油运方面，油运方面，VLCC 市场中期弹性较大，未来三年景气或超预期市

4、场中期弹性较大，未来三年景气或超预期。行业需求受原油产量复苏、各国潜在补库需求提升以及能源运输贸易流向重构等因素影响将实现逐步修复；而行业供给在未来 3-5 年面临较强限制，基于在手订单运力占比持续低迷，潜在老旧船舶拆解预期以及船厂产能限制等因素，行业将面临超预期的供不应求现象，中长期弹性较强。公司 VLCC 船队居世界第一，同时船龄较为年轻，管理运营能力较强，近年来自身捕获 TCE 均高于市场均值。 集运方面，供不应求无法根本性缓解，集运船队年内仍将贡献较高收益。集运方面，供不应求无法根本性缓解，集运船队年内仍将贡献较高收益。长长期来看集运周期属性弱化，有望维持稳定盈利。期来看集运周期属性弱

5、化，有望维持稳定盈利。需求方面，短期来看上海复工复产后出货量逐渐修复，欧美航线装载率也保持较高位置。中长期来看即使欧美宏观经济下行压力增大，中国产品较高的性价比以及美国减税预期也能使得中国出口保持韧性。供给方面，全球港口拥堵局面短期并未得到缓解，供不应求局面持续性超预期。预计集运船队年内仍将贡献利润 15-20 亿元。 风险提示：风险提示：疫情扩散超预期、燃油成本上涨、原油产能不及预期、地缘政治疫情扩散超预期、燃油成本上涨、原油产能不及预期、地缘政治风险等风险等。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 18

6、073 24412 26908 30767 33748 同比增长 24% 35% 10% 14% 10% 营业利润(百万元) 2985 4390 4829 6149 6772 同比增长 75% 47% 10% 27% 10% 归母净利润(百万元) 2779 3609 4340 5538 6104 同比增长 70% 30% 20% 28% 10% 每股收益(元) 0.41 0.45 0.54 0.68 0.75 PE 13.6 12.6 10.5 8.2 7.5 PB 1.5 1.7 1.5 1.3 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 810784 已上市流通