东威科技-投资价值分析报告：进击的电镀设备龙头-220621（29页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 进击的电镀设备龙头进击的电镀设备龙头 东威科技（688700.SH）投资价值分析报告2022.6.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 主题策略首席分析师 S1010520090002 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S1010517080005 王丹王丹 主题策略分析师 S1010521110002 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 应用场景纵深发展、中高端应用场景纵深发展、中高端 PCB 制造东升西落以及制造东升西落以及 PCB 产业

2、升级和传统电镀产业升级和传统电镀设备更新是保障设备更新是保障 PCB 电镀设备中长期需求的三重动力。当前，长期研发投入电镀设备中长期需求的三重动力。当前，长期研发投入积累的技术优势，以及柔性化生产赋予公司在积累的技术优势，以及柔性化生产赋予公司在 PCB 电镀设备领域的核心竞争电镀设备领域的核心竞争优势。同时，立足于公司深厚的电镀技术储备，进军新能源电镀设备领域是自优势。同时，立足于公司深厚的电镀技术储备，进军新能源电镀设备领域是自然延伸。考虑到锂电镀膜设备技术较高壁垒，公司作为最先量产水平镀膜设备然延伸。考虑到锂电镀膜设备技术较高壁垒，公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商，伴随募投项目产能逐步

3、释放，先发优势将打开第二成长曲线的厂商，伴随募投项目产能逐步释放，先发优势将打开第二成长曲线。综合考综合考虑公司业绩成长性具有较高确定性、电镀设备领域的龙头地位、公司在锂电镀虑公司业绩成长性具有较高确定性、电镀设备领域的龙头地位、公司在锂电镀膜领域较强的先发优势、以及光伏设备领域的期权价值等膜领域较强的先发优势、以及光伏设备领域的期权价值等，采用分部估值法估采用分部估值法估值，我们预测公司值，我们预测公司 2022 年目标年目标市值市值 150 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 102 元，元，首次覆盖，首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级。 公司是公司是底蕴深厚的电镀设备龙头，底蕴深厚

4、的电镀设备龙头，业务业务从从 PCB 逐步扩至逐步扩至新能源新能源。自成立以来，公司一直专注于电镀设备领域，当前已具有 10 余年的电镀设备研发、设计、生产及销售经验，成长为市占率领先的国内电镀设备领域的龙头。现阶段，公司主要产品包括应用于 PCB电镀领城的垂直连续电镀设备、 水平式表面处理设备，应用于五金表面处理专用设备的龙门式电镀设备、五金连续电镀设备等，客户覆盖大多数国内一线 PCB 制造厂商，同时也成功将产品出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区。同时，立足于深厚的电镀技术储备，向新能源镀膜设备扩张也是自然延伸。随着募投项目年产 30 台卷式水平镀膜设备的投产，公司也将从 PCB 镀铜设

5、备顺势切入新能源镀膜领域。 应用场景纵深发展应用场景纵深发展等三重动力等三重动力保障保障 PCB 电镀设备的中长期电镀设备的中长期需求需求。PCB 是电子信息产业的基础性行业，电镀设备与 PCB 行业有较强联动性。当前，保障 PCB电镀设备中长期需求的主要有三重动力：1）应用场景纵深发展：应用场景纵深发展：以计算机、手机等为代表的传统应用领域推动 PCB 稳步增长；另一方面，随着 5G、云计算、大数据、新能源汽车智能化、物联网等新兴领域兴起，对高端 PCB 产品的需求将迅速提升；2）中高端中高端 PCB 制造东升西落：制造东升西落：过去几十年，具备成本优势的国内成为全球 PCB 制造的重心，未

6、来，随着国内大型 PCB 企业在全球市场的布局，我国 PCB 电镀设备企业也将逐步走向全球；3）PCB 产业升级和传统电镀产业升级和传统电镀设备更新：设备更新：PCB 的集成化、小型化、高频化的趋势，对电镀设备提出了较高要求；成本、质量、效率、安全、环保等考量，推动传统电镀设备持续更新替代。 技术优势技术优势显叠加显叠加柔性化生产柔性化生产，铸就公司电镀设备领域核心竞争力，铸就公司电镀设备领域核心竞争力。技术层面，经过多年研发和积累，公司储备了较深厚的技术能力，从主要产品技术指标看，公司 VCP 设备在多项关键指标表现良好，能满足高端 PCB 的技术要求。与海外主流厂商的电镀设备产品相比，公司