【研报】非银行业疫情观察：用终极思维思考商业模式的时候到了-20200317[29页].pdf

1、2020年年3月月17日日 用终极思维思考商业模式的时候到了用终极思维思考商业模式的时候到了 邵子钦邵子钦 中信中信证券研究部非证券研究部非银银首席分析师首席分析师 非银行业疫情观察非银行业疫情观察 1 1 核心观点核心观点 短期影响：短期影响：对非银各对非银各子板块负面影响由高到低依次为保险子板块负面影响由高到低依次为保险、租赁租赁、证券证券、金融科技金融科技 保险代理人难以实现陌生拜访，预计增员和签单明显下降，队伍数量和产能面临压力。另外，降息预期对长期投资回报率产生负面影响。 证券线上化程度高，受益于流动性宽松和政策刺激，资本市场间接影响尚需观察。 融资租赁线下展业受限，料利差稳中有升，

2、不良生成滞后。 金科增量业务受益于传统业务线上化，预计存量业务中支付交易下滑，信贷违约承压。 长期影响：疫情加速商业模式转型长期影响：疫情加速商业模式转型，未来估值更多体现对商业模式的终极思考未来估值更多体现对商业模式的终极思考 保险需要找到客户、股东、渠道之间新的利益均衡；长期投资回报率成为绕不开的问题。 证券需要找到利基市场并形成资产定价能力，走向效率为先的新阶段。 融资租赁需要克服顺周期，经营租赁需要建立壁垒。 金融科技需要通过加强金融专业能力，提升用户转化率。 配置建议：配置建议： 精选个股港交所、友邦保险、中银航空租赁、华泰证券、中金公司、中国平安、中国太保、中国财险。 风险提示风险

3、提示：疫情失控重创经济；复工情况低于预期；金融科技监管政策收紧；利率下行超预期；坏账率上升超预期。 oPsNmMnRqNoQoMoPrOxOpMaQbPaQoMmMpNoOlOqQpMjMpOxO7NoOxPxNmRtRwMoMmM 目录目录 CONTENTS 2 1.1. 短期影响：各子板块具有显著差异短期影响：各子板块具有显著差异 2.2. 长期影响：既有缺陷集中暴露，商业模式考验前置长期影响：既有缺陷集中暴露，商业模式考验前置 3.3. 用终极思维思考商业模式的时候到了用终极思维思考商业模式的时候到了 3 短期影响：各子板块具有显著差异短期影响：各子板块具有显著差异 I.I.保险：代理人

4、队伍和产能承压，投资回报率面临挑战保险：代理人队伍和产能承压，投资回报率面临挑战 II.II. 证券：受益于流动性宽松，资本市场间接影响尚需观察证券：受益于流动性宽松，资本市场间接影响尚需观察 III.III. 融资租赁：需求稳定，不良生成有待观察融资租赁：需求稳定，不良生成有待观察 IV.IV. 飞机租赁：租金预期及净值损失风险正在释放飞机租赁：租金预期及净值损失风险正在释放 V.V.金融科技：支付交易下滑，信贷违约承压，加速行业洗牌金融科技：支付交易下滑，信贷违约承压，加速行业洗牌 4 4 保险：保险： 受禁足影响，保险代理人难以实现陌生拜访，预计增员和签单明显下降。 如果延续原有考核政策

5、，将面临人力和产能的双重压力。 具体影响程度取决于复工进度。 全球再次进入降息周期，长期投资回报率预期向下。 证券：证券： 经纪和两融业务80%线上化，受益于流动性改善，客户保证金和日均交易额上升。 投资和资管业务完全电子化。仅有少数必要的流动性和交易岗需要现场办公。 投行股债发行正常推进。受影响的主要是派出人员到企业实地调研的环节。 2月3日急跌对股票质押做了压力测试，疑似平仓线以下市值约1500亿，低于2018年的7000亿。 料疫情通过实体经济影响资本市场大环境，进而对证券行业产生负面影响。 保险承保和投资承压，证券受益于流动性宽松保险承保和投资承压，证券受益于流动性宽松 5 5 经营经

6、营租赁：租赁：需求稳定，不良生成有待观察需求稳定，不良生成有待观察 由于客户流动性压力加大由于客户流动性压力加大，需求影响有限需求影响有限。禁足影响客户经理线下拜访，目前主要通过电话和线上与客户保持沟通。 由于疫情对B端客户流动性造成压力，预计2020年上半年需求影响有限。 利差有望稳中有升利差有望稳中有升。负债成本下降叠加资产端高议价能力，利差有望稳中有升。 不良生成有待观察不良生成有待观察。民企远东宏信生息资产在资产中占比30%，大部分客户处于行业前1/3、有银行授信。利差和不良 生成具有滞后性。 6 6 飞机租赁：租金逾期及净值损失风险正在释放飞机租赁：租金逾期及净值损失风险正在释放 航