【研报】大宗商品疫情专题报告一：疫情影响下的大宗商品配置策略探析-20200203[32页].pdf

1、证券 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情影响下的大宗商品疫情影响下的大宗商品配置策略探析配置策略探析 大宗商品疫情专题报告一2020.2.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 唐川林唐川林 首席钢铁分析师 S1010519060002 新冠疫情持续恶化短期冲击中国及全球经济，延期新冠疫情持续恶化短期冲击中国及全球经济，延期复工拖累复工拖累终端消费终端消费而对全天候而对全天候 生产的供给端影响有限，生产的供给端影响有限，供需基本面供需基本面偏弱，偏弱，内盘价格短期面临补跌压力，避险情内盘价格短期面临补跌压力，避险情 绪升

2、温绪升温或将持续推升金价或将持续推升金价。本文将从春节疫情复盘（包括其他突发事件）、基本本文将从春节疫情复盘（包括其他突发事件）、基本 面面冲击分析、市场情绪变动等多个维度对能源、黑色、贵金属、基本金属及冲击分析、市场情绪变动等多个维度对能源、黑色、贵金属、基本金属及农产农产 品等品等 5 大板块的未来趋势和投资机会做集中大板块的未来趋势和投资机会做集中分析分析。 能源能源：悲观情绪主导短期，疫情缓和后仍有望上扬悲观情绪主导短期，疫情缓和后仍有望上扬。复盘近年来影响较大的全 球性传染病事件可以发现其对能源品价格影响偏短期，中期价格走势仍看供需 基本面状况。短期来看，当前疫情进展尚不明朗，市场恐

3、慌情绪仍在，国际油 价仍可能进一步探底，布伦特原油价格底部支撑区间或在 50-55 美元/桶；中 长期看， 原油供需格局向好， 供给端如 OPEC 等存在进一步减产可能支撑油价， 探底后油价上行趋势仍有望保持，疫情拐点或将开启中长期上行趋势。 黑色：黑色：库存压力大增，库存压力大增，电炉面临成本击穿压力电炉面临成本击穿压力。疫情或将带来下游开工大范围 延后、跨区运输困难等问题，短期需求大幅下降或令螺纹钢库存将显著高于历 史同期，库存高点或在 3 月下旬出现。当前高炉炼钢 400-500 元/吨的利润水 平下不排除近期部分企业可能出现抛库，华东地区螺纹钢价格底部或触及 3300 元/吨左右的高炉

4、成本线，铁矿石、焦炭等价格或跟随钢价同步回落。 贵金属：贵金属： 避险情绪持续升温， 黄金的风险避险情绪持续升温， 黄金的风险对冲价值凸显。对冲价值凸显。 预计金价将再破 1600 美元/盎司。核心逻辑：1）新冠疫情爆发短期拖累经济前景，风险资产持续下 跌引发市场避险情绪；2）美国 GDP 增速创三年来最低，美联储年内或将降息 2 次至 1.00%-1.25%，带动全球货币宽松政策延续；3）美伊地缘政治紧张局 势持续升级，叠加全球贸易、英国脱欧过渡期等不确定性政治经济风险仍存。 基本金属基本金属：内盘价格内盘价格短期短期补跌，补跌，关注超跌后的反弹机会关注超跌后的反弹机会。短期看，新冠疫情拖

5、累中国及全球经济，对基本金属需求端影响明显大于供给端，叠加疫情带来的 资本市场避险情绪对价格形成压制， 内盘在短期内会出现明显补跌； 中长期看， 预计疫情对全年经济冲击有限，叠加国内逆周期调节料将持续加码，终端需求 复苏趋势和库存周期延后但不会消失，供需基本面并未发生实质性变化，流动 性宽松仍将支撑金属价格，建议关注超跌后的反弹机会。 农产品农产品：疫情冲击短期消费疫情冲击短期消费，价格承压下行，价格承压下行。新型冠状病毒肺炎对于农产品板 块的影响主要在的短期消费和流通。在目前的疫情防控措施下，大宗农产品流 通存在一定困难，产销区价差拉大，部分地区豆粕、玉米等现货大幅上涨。消 费方面，生猪补栏

6、延后，饲料消费承压，居民出门就餐减少。学校、工厂延期 复工，油脂，白糖消费受到抑制。 风险因素：风险因素：1、能源：疫情防控不及预期并影响全球贸易等，OPEC 减产不及 预期；2、黑色：疫情防控不及预期，下游开工进展不及预期；3、贵金属：美 联储降息不及预期，全球政治经济风险；4、基本金属：疫情防控不及预期， 终端消费长期不及预期；5、农产品：疫情持续时间超预期，动物疫病爆发， 自然灾害，政策风险等。 大宗商品疫情专题报告一大宗商品疫情专题报告一2020.2.3 目录目录 春节前后大宗商品配置思路的调整春节前后大宗商品配置思路的调整 . 1 能源：悲观情绪主导短期，疫情缓和后仍有望上扬能源：悲