云康集团有限公司-医联体浪潮中踏浪前行-220621（45页）.pdf

1、2022 年 6 月 21 日（星期二） 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年6月21日“Yunkang Group (2325 HK) Riding the medical institution alliances wave”的中文版 1 人民币百万元 2019 2020 2021A 2022E 2023E 合并收入 678 1,200 1,697 2,449 3,077 同比增长 14% 77% 41% 44% 26% 经调整净利润 (20) 268 421 531 663 同比增长 n.a. n.a. 57% 26% 25% 稀释后每股收益（港元） (0.04) 0.4

2、8 0.81 1.02 1.27 经调整市盈率（倍） n.a. 30.8 18.3 14.5 11.6 市净率（倍） 10.3 7.9 5.3 3.9 2.9 资料来源：公司、招商证券（香港）预测；注*：经调整净利润不包括非经常项目 代方琦, CFA +852 3189 6126 张皓渊, CFA +852 3189 6354 .hk .hk 首次覆盖首次覆盖 买入买入 股价（2022年6月20日） 14.8港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 19.1港元 (+29%) 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 2325 HK 60.6 n.a. n.a. HSI (0.1) (

3、9.5) 6.3 行业： 医药、医疗服务 恒生指数（2022年6月20日） 21,164 国企指数（2022年6月20日） 7,400 重要数据 52周股价区间（港元） 6.6-15.6 港股市值（百万港元） 9,219 日均成交额（百万港元） n.a. 每股净资产（港元） 3.8 主要股东 YK Development. 40.8% 达安国际 34.2% 其他IPO前投资人 2.5% 自由流通量 22.5% 资料来源：公司，彭博 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%云康集团恒生指数云康集团有限公司云康集团有限公司 (2325 HK) 医联体浪潮医联体浪潮中踏浪前

4、行中踏浪前行 根据弗若斯特沙利文，公司是根据弗若斯特沙利文，公司是2020年国内第二大医学共建服务提供商，年国内第二大医学共建服务提供商，市场份额为市场份额为12.5%，公司，公司可为可为医疗机构提供检测相关的全方位服务医疗机构提供检测相关的全方位服务 我们认为公司是医联体和分级诊疗政策的主要受益者，预测公司在我们认为公司是医联体和分级诊疗政策的主要受益者，预测公司在21-23年间的收入的复合年增长率为年间的收入的复合年增长率为35%，经调整净利润复合年增长率为，经调整净利润复合年增长率为25% 首次覆盖首次覆盖并并给予买入评级，给予买入评级，基于基于23年年15倍市盈率，给予倍市盈率，给予目

5、标价目标价19.1港元港元 医学运营服务在医联体改革中具有重要作用医学运营服务在医联体改革中具有重要作用 由于医疗资源分配不均，中国的顶级公立医院大多满负荷运转，其余的低级别医院/医疗机构则难以吸引患者。政府已采取一系列措施来解决分配不均的问题，包括推广医联体（MIA）的政策。以诊断检测为主的医学运营服务，由于其广泛的临床应用和易于实施，预计将在当前的医疗体系中发挥关键作用。 快速增长的医学运营服务市场快速增长的医学运营服务市场 据弗若斯特沙利文数据显示，2016至2020年，医学运营服务市场规模从人民币117.392亿元增长至人民币306.949亿元，复合年增长率为27.2%。弗若斯特沙利文

6、预测，2020至2025年，该市场将继续增长至人民币479.461亿元，复合年增长率为9.3%。我们认为，主要驱动因素包括：1）中国整体医疗保健服务市场增长及支持性政策；2）推进医疗机构诊断检测能力提升的力度加大；3）慢性病管理医疗需求上升；4）在后疫情时期，亟需夯实公共卫生保障体系。 医联体医联体赋能综合平台领导赋能综合平台领导者者 云康在医学运营服务布局处于国内领先地位，检测项目不断增加，检测项目种类达2,000多种（据弗若斯特沙利文统计，2020年约占74%的主要诊断检测项目）。此外，云康的共建诊断服务可提供具有国际标准的模块化操作的六大平台，可协助医联体成员医院实现快速的业务模式复制及