创新奇智-“AI+制造”广袤赛道拓荒者-220621（29页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 21 日 创新奇智创新奇智（02121.HK） “AI+制造”制造”广袤赛道广袤赛道拓荒拓荒者者 公司为国内领先的企业公司为国内领先的企业级级 AI 解决方案提供商，“解决方案提供商，“AI+制造”龙头。制造”龙头。公司成立于 2018 年，由创新工场孵化而来，主要为制造业、金融业及其他行业提供 AI 产品及解决方案，2022 年 1 月于港股上市。根据弗若斯特沙利文，2020 年公司是中国企业级 AI 解决方案市场上第 3 大 AI 技术驱动型解决方案提供商，在中国“AI+制造”市场中

2、位居行业第一。 成立以来，公司聚焦“AI+制造”和“AI+金融”。2021 年收入 8.6 亿人民币， 同比增长 86.3%，其中制造业/金融业收入 4.5/2.7 亿人民币， 同比增长 132.5%/49.4%。2021 年公司调整后净亏损 1.4 亿，亏损率收窄。 “AI+制造”制造”市场市场巨大巨大、参与者稀缺、参与者稀缺。技术、资本、政策共同支撑国内企业级 AI 蓬勃发展。根据弗若斯特沙利文，中国 2020 年“AI+制造”解决方案市场规模仅 91 亿，预计到 2025 年将接近 650 亿元，2020-2025 年CAGR 为 48%，市场增长潜力巨大。 制造业细分场景覆盖面广，长尾

3、应用细碎繁多，标准化程度较低，因此多数企业没有首选“AI+制造”作为重点领域。创新奇智则从 6 大制造业+2大金融业入手，提炼迭代出适用于某一个场景的共性模型、并在同场景内快速复制。 公司提供的智慧铁水运输、 智能工程雷达检测、 智能风电运维、智能缺陷检测等多种方案为客户提供了巨大价值。 高壁垒、可拓展、规模效应，商业化前景广阔高壁垒、可拓展、规模效应，商业化前景广阔。1）高壁垒高壁垒：基于细分场景迭代、软硬一体交付的高价值和高壁垒，公司 2021 年优质客户复购率为 102.5%。我们认为公司采用的“1+N”模式可以有效促进老客户复购，支撑 ARPU 高位稳定。 2） 可拓展可拓展： 公司将

4、细分场景的共性模型通过 “1*N”模式，快速复制到同领域的更多客户。招股书显示，公司积累的 1985 项AI 技术资产中 96.2%可在不同项目中复用。我们预计 2022 年公司 KA 客户有望超过 70 个，SME 客户有望超 150 个。3）规模效应规模效应：MMOC 平台及可复用技术资产有效提高开发效率，未来规模化应用可摊薄研发成本。公司调整后净利润较同行距离扭亏为盈更近，有望在 2024 年实现盈亏平衡。 首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级。我们预测 2022-2024 年公司收入可达15/24/38 亿元， 同比增长 73%/59%/59%； 经调整净利润为-1.3/-

5、0.7/0.3亿元。基于 5x2023e P/S，我们给予创新奇智（2121.HK）31 港元目标价，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示风险提示：行业竞争加剧的风险、客户流失及获客不足的风险、业绩增长及费用管控不达预期的风险。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 462 861 1,491 2,373 3,783 增长率 YoY(%) 101.8 86.3 73.2 59.1 59.4 净利润(百万元) -361 -637 -474 -403 -234 增长率 YoY(%) -47.8 -76.3 25.5 14.9 41.9

6、调整后归母净利 -144 -142 -130 -70 32 调整后归母净利率 -31% -16% -9% -3% 1% P/S(倍) 21.1 11.3 6.6 4.1 2.6 P/B(倍) -18.0 5.2 4.2 5.1 5.9 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 20 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 智能驾驶及制造 6 月 20 日收盘价(港元) 21.00 总市值(百万港元) 11,745.40 总股本(百万股) 559.30 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 0.70 股价走势股价走势 作者作