1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 2675.59 沪深 300 指数 3172.69 上证指数 2588.19 深证成指 7681.75 中小板综指 7813.08 相关报告相关报告 1.未来关注 MDI 行业协同性，冬储需求预期推迟-【国金大化工】-. ，2018.12.2 2.LPG 价格受原油影响下跌，氟化工、维生素强势-【国金大化工】. ，2018.11.25 3.氟化工高位景气，化工产品整体跌多涨少-【国金大化工】行业周报 ，2018.11.18 4.氟化工产业链依旧强势，原油价格有望企 稳

2、- 【 国 金 大 化 工 】 行 业 周 . ，2018.11.11 5.尿素行业报告：行业盈利结构性调整，发展格局持续优化-【国金大. ，2018.11.7 黄梓灿黄梓灿 联系人联系人 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516090001 中间体行业深度：中间体行业深度：从产业链转移及竞争力优势从产业链转移及竞争力优势角度角度研判中间体行业发展趋势研判中间体行业发展趋势 行业观点行业观点 本篇报告主要对中间体行业进行深入分析。中间体行业作为精细化工的重要领域，具有巨大的发展空间。本篇报告从产业链转移及竞争力优势产业链转移及竞争力优势的的角度角度入手，参照海外中间

3、体龙头企业的发展历程，探究我国中间体行业的未来发展趋势。 全球产业分工逐渐明确，中国发展精细化工全球产业分工逐渐明确，中国发展精细化工的的优势突出优势突出。国际产业转移持续进行，对于化工行业来说，产业转移类型向差异化精细化工产品升级。承接精细化工行业的产业转移，我国相比印度等国的劳动成本优势依然存在。完整的产业链布局以及配套设施将是我国独特的发展优势，难以超越，因此我国的整体竞争优势仍存在。 我国中间体行业持续发展，我国中间体行业持续发展，进入进入发展发展新阶段新阶段。作为精细化工重要的分支，中间体行业在产业转移大背景下，叠加国内需求，持续快速发展。国内环保要求趋严，资源向高附加值产业倾斜，而

4、随着环保成本的提升，龙头化工企业将获得更多竞争优势。因此，精细化工产业龙头企业将集中受益。 研发对于中间体行业具有重要意义，而当前我国化工行业对研发的重视程度普遍较低。在技术要求不断提升的大环境中，具有强劲研发实力的高效研发型企业将脱颖而出。 农药、医药中间体需求稳定增长，具有成长空间农药、医药中间体需求稳定增长，具有成长空间。农药及医药中间体目前仍处于成长期，行业自身就具有较强的成长空间。对于其中具有较强盈利水平的定制中间体企业而言，其下游专利药未来几年将面临大量专利到期情况，仿制药将获得大幅提升空间。中间体厂家短期内仍将享受需求的爆发式增长，从 CMO 模式向 CDMO 模式升级，享受产品

5、放量的盈利提升。而长期凭借其技术优势，向产业链下游延伸，进行一体化布局，企业的盈利空间将进一步提升。 投资建议投资建议 在产业转移趋势延续、下游行业持续增长、国内环保趋严的背景下，行业渡过了粗放式的快速发展期，未来更重视发展的质量，进入龙头繁荣的新阶段。具有强劲的研发实力与产业链延伸布局，能够通过优秀研发技术优势向CDMO 模式发展的农药、医药中间体龙头企业将会在市场占有优势地位。我们推荐选择环保体系完善、具有强劲研发实力以及产业链延伸机会的中间体龙头企业：深耕中间体高端定制领域的雅本化学雅本化学，产业链延伸驱动发展的联联化科技化科技，精细化工合成技术体系的平台型企业中旗股份中旗股份。 风险提

6、示风险提示 海外中间体行业的产业转移进度低于预期；下游农药、医药、染料市场景气低于预期；国内环保管控力度低于预期，中间体企业研发、产业链延伸成效低于预期。 2530280830863364364239204198171204180304180604180904国金行业 沪深300 2018 年年 12 月月 03 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 基础化工行业研究 增持（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 研究逻辑 .4 一、 全球产业分工逐渐明确，中国发展精细化工优势突出 .5 1.1、全球产业分