【正信期货】双焦2025半年报——量缩承压，静待微光-250711（27页）.pdf

1、双焦半年报双焦半年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 品种年报品种年报 双焦双焦 2 2025025 半年报半年报量缩承压，静待微光量缩承压，静待微光 内容内容要点要点 焦炭：焦炭：2025 年下半年焦炭仍有不少新增产能，全年产能以净增为主，产能充裕；焦炭供应将继续跟随焦企利润、下游需求进行调节。随着原料煤的反弹，焦企盈利压缩，生产积极性下滑。需求方面，下半年地产拖累持续，基建有望推进但增量空间有限，制造业汽车、家电等面临边际走弱的压力，钢材出口在外部贸易壁垒增加的情况下恐难持续维持高位，终端需求疲弱态势难改，叠加粗钢压减，铁水产量面临向下压力，焦炭需求仍有走弱预期。焦煤：焦煤：20

2、25 年下半年重大活动期间安全环保检查，以及部分煤矿的市场化减产预计会使产量增速下滑，全年产地供应预计维持小幅增长；进口因上半年国内价格大幅下跌、进口煤性价比减弱出现减量，下半年预计维持小幅缩减态势。焦煤整体供应仍宽松。需求方面，下半年内外需均面临一定压力，粗钢有减压预期，焦炭产量预计跟随铁水下滑，焦煤需求有走弱预期。总结：总结：2025 年下半年，双焦供需将呈现“量缩承压”的特征：需求方面，内外需均面临压力，从而双焦需求有向下压力；焦炭供应预计跟随需求小幅下移，供需由偏宽松向弱平衡转换；焦煤虽然供需宽松格局不改，但矛盾缓和；整体双焦下半年价格压力小于上半年，预计上半年底部难以打破，双焦回归至

3、区间震荡走势，关注宏观政策、季节性波动带来的阶段性操作机会。焦炭运行区间参考【1300，1700】，焦煤运行区间参考【700,1200】。投资策略投资策略 策略推荐：区间操作；套利月间 1-5 正套，跨品种关注多焦化利润 风险点：政策超预期（上行风险）；煤矿超预期增产、焦煤进口大幅回升（下行风险）2022025 5 年年 7 7 月月 1 11 1 日日 双焦半年报双焦半年报 研究院研究院 黑色黑色产业产业组组 研究员：谢晨研究员：谢晨 投资咨询号：投资咨询号：Z0001703Z0001703 EmailEmail： 研究员：杨辉研究员：杨辉 投资咨询号：投资咨询号：Z0019319Z0019

4、319 EmailEmail： 双焦半年报双焦半年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 目目 录录 一、市场回顾.1 二、焦炭供需分析.4 2.1 供应：原料煤让利，上半年焦炭产量同比增加，下半年预计小幅下滑.4 2.2 需求：上半年制造业与出口成为亮点，下半年内外需压力仍存.6 2.3 库存：下游按需采购，上中游累库，总库存偏高.12 2.4 利润：吨焦盈利在盈亏平衡附近，盘面焦化利润回升.13 2.5 焦炭供需总结.14 三、焦煤供需分析.16 3.1 国内供应：上半年保供为主，下半年增速预计下滑，供应宽松格局不改.16 3.2 进口：上半年进口量同比下降，下半年或延续下滑态势.1

5、7 3.3 需求：下半年焦煤需求有向下压力.19 3.4 库存：上游累库，下游去库，总库存偏高.20 3.5 焦煤供需总结.21 四、估值：盘面多升水现货，月间价差无明显趋势.23 五、行情展望.24 双焦半年报双焦半年报 请仔细阅读最后一条免责条款 1 专业成就未来 一、一、市场回顾市场回顾 2025 年上半年，双焦在弱现实主导下，以单边下跌为主，直到 6 月初，盘面触底，才开启小幅反弹行情。其中，1-5 月受供应宽松、需求疲弱、下游钢焦企业向上游索要利润，以及关税扰动、市场情绪悲观影响，焦煤单边下跌，09 合约自最高点1255下跌至最低点709，跌幅达到43.5%，并带动焦炭下跌，跌幅32

6、.9%；6 月以来，煤矿因安全检查、顶仓、环保等原因停减产增加，焦化厂因出货压力、环保因素小幅减产，加之中美开启对话，市场情绪好转，双焦触底反弹。总结下来，2025 年上半年双焦主要交易逻辑依次为：弱现实主导，单边下跌供给扰动，市场情绪修复，触底反弹。具体来说，可以将 2025 年上半年双焦行情分为四个阶段进行解读，如图 1、图 2 所示（时间截至 7.8 日 10:00）。双焦半年报双焦半年报 请仔细阅读最后一条免责条款 2 专业成就未来 图图 1 1 焦炭焦炭期货期货 20252025 年上半年走势年上半年走势 资料来源：东方财富行情软件，正信期货 图图 2 2 焦煤焦煤期货期货 2025