华润啤酒-铸剑：后劲勃发步入致胜期-220619（33页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 华润啤酒（华润啤酒（0291）港股行业 铸剑：后劲勃发，步入致胜期铸剑：后劲勃发，步入致胜期 投资要点投资要点 公司自 2017 年开始推行高端化战略， “3+3+3”战略清晰，围绕产品布局、品牌重塑、渠道变革的战术打法得当，2021 年高端品销量增长 27.8%，产品结构升级初见成效。当前公司即将步入高端化战略后三年的收获期，有望逐步实现“高端啤酒市场领导者”的目标。 国产啤酒龙头，持续推行高端化国产啤酒龙头，持续推行高端化 公司为国产啤酒龙头，市占率约 25%，销量居行业第一，大股东为华润集团。2018 年与喜力达成战略合作后，推出高端产品

2、4+4 组合，多元化营销重塑品牌形象，持续推行高端化战略。 啤酒行业高端化步入深水区，结构啤酒行业高端化步入深水区，结构升级仍有空间升级仍有空间 啤酒行业产量在 2013 年见顶，而后进入总量萎缩、结构升级高端化阶段。2016-2017 年龙头公司纷纷进行产品结构化升级。与美国等成熟消费市场比较，高端啤酒的占比和行业整体均价仍有较大提升空间。 剑指剑指2 2025025，产品、品牌、渠道齐发力，产品、品牌、渠道齐发力 剑指 2025 年，公司高端化战略围绕“产品-品牌-渠道”齐发力：产品方面联手喜力推出高端 4+4 组合，品牌方面依靠多元化营销拉高品牌调性，渠道方面转向更加适合运作高端品的大客

3、户模式。当前公司前期运作和布局基本完善，预计未来高端啤酒销量占比持续增长。2021 年公司次高端以上啤酒销量 186.6 万千升，公司规划到 2025 年次高端以上销量突破 400 万千升，复合增长 22%，实现做高端啤酒市场领导者的目标。 盈盈利利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为352.335亿/379.59亿/407.98亿，同比增长5.53%/7.74%/7.48%，三年复合增速6.9%；2022-2024年归母净利分别为41.5亿/51.2亿/60.6亿，同比-9.6%/23.4%/18.4%（2022年较2021年调整后口径增长16%）

4、，较2021年调整后净利三年复合增速约20%；EPS分别为1.28元/1.58元/1.87元；对应PE分别为39倍/31倍/26倍。我们通过FCFF绝对估值法计算得到公司合理价值为每股56元人民币（折合65元港币/每股），考虑到公司高端化持续推进，逐渐进入利润兑现期，并参考可比公司估值， 给予公司2023年35倍PE， 目标价64元港币， 首次覆盖给予 “买入”评级。 风险风险提示：提示：成本持续上行，高端品推广不达预期，疫情影响消费。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020020A A 2 2021021A A

5、 2 2022022E E 2 2023023E E 2 2024024E E 营业收入（百万元） 31448.00 33387.00 35232.87 37959.41 40797.96 增长率（%） -5.25% 6.17% 5.53% 7.74% 7.48% 净利润（百万元） 2094.00 4587.00 4146.07 5117.08 6058.94 增长率（%） 59.60% 119.05% -9.61% 23.42% 18.41% EPS（元/股） 0.65 1.41 1.28 1.58 1.87 市盈率（P/E） 76.46 34.90 38.61 31.29 26.42 市净

6、率（P/B） 7.55 6.55 5.86 5.18 4.55 EBITDA（百万元） 4966 7875 7075 8487 9845 EV/EBITDA 139.7 88.0 97.6 80.9 69.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 6 月 17 日收盘价 证券研究报告 2022 年 06 月 19 日 投资投资评级评级： 行行 业：业： 啤酒啤酒 投资建议：投资建议： 买入买入/（首次评级）（首次评级） 当前价格：当前价格： 49 元港币 目标价格：目标价格： 64 元港币 基本数据基本数据 总股本/流通股本 （百万股） 3244/3244