思特威-全球安防CIS龙头多领域布局拉动业绩-220620（33页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 思特威-W 688213.SH 公司研究 | 首次报告 专注造就专注造就全球安防全球安防 CIS 出货量出货量龙头龙头：思特威专注 CIS 图像传感器芯片的研发、设计和销售，产品最初用于安防视频监控，公司已成为安防 CIS 出货量龙头，现已拓展应用至机器视觉、智能车载电子、手机等领域，并在新兴机器视觉全局快门 CMOS 图像传感器中亦位居前列。公司业绩高速增长，2021 年实现营业收入 26.9 亿元，同比增长 76%，2018-2021 年 CAGR

2、 为 102%；2021 年实现归母净利润近 4 亿元，同比大幅增长 229%。随着公司产品推陈出新，在各细分领域的份额将持续提升，预计 2022 年度收入和净利润仍将会实现较大增长。 安防监控安防监控 CIS 产品为产品为公司公司核心业务核心业务，高端化趋势明显，高端化趋势明显：根据 Frost & Sullivan 统计，2020 年公司安防监控领域 CIS 出货量位居全球第一，销售额位居全球第三。安防领域产品为公司第一大收入来源，2021 年 Q1-Q3 营收为 14.9 亿元，占总营收比例73%。同时，公司重视安防高端产品，高端产品占比已经由2018年的11%大幅上升至 2021 年

3、Q1-Q3 的 49%。未来受益于安防行业智能化和高端化趋势，我国本土安防产业链加速发展，公司安防领域销售额有望保持快速增长。 聚焦机器视觉高端产品，技术积累助力领先地位聚焦机器视觉高端产品，技术积累助力领先地位：根据 Frost & Sullivan 统计，全球新兴领域全局快门 CIS 市场规模持续增长，预计 2025 年出货量达 3.92 亿颗。公司作为全球全局快门 CIS 的少数供应商，2020 年出货量超过 2500 万颗，位居行业领先地位。此外，公司凭借创新性的背照式结构全局快门技术，在无人机、扫地机器人、智能翻译笔、人脸识别设备、智能家居等领域取得领先的地位。 积极布局车载电子与智

4、能手机领域，开启积极布局车载电子与智能手机领域，开启新新“成长曲线”“成长曲线”：汽车电动化及自动驾驶催化了车载 CIS 市场，思特威是国内少数能提供车规级芯片的供应商，应用场景覆盖了车载前装和后装，车载产品结构有望持续升级。智能手机是 CMOS 图像传感器最大的存量市场，公司凭借多年技术积累快速切入智能手机领域，并推出 50MP 1.0um 的高端产品。公司手机芯片 2021 年 Q1-Q3 实现营收 1.7 亿元，随着产品大批量供货和客户持续导入，销售规模有望快速增长。 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.28、1.91、2.81 元，根据可比公司 22 年平均 48 倍 PE

5、 估值水平，对应目标价 61.44 元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示风险提示 技术迭代风险、客户集中度较高的风险、机器视觉产品收入或盈利不及预期、车载、手机等新领域拓展不及预期、毛利率波动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,527 2,689 3,940 5,743 8,079 同比增长(%) 125% 76% 47% 46% 41% 营业利润(百万元) 142 468 595 891 1,311 同比增长(%) 157% 228% 27% 50% 47% 归属母公司净利润(百万元) 121 398 511 766 1,126 同比增

6、长(%) 150% 229% 28% 50% 47% 每股收益（元） 0.30 1.00 1.28 1.91 2.81 毛利率(%) 20.9% 29.1% 28.4% 27.7% 27.6% 净利率(%) 7.9% 14.8% 13.0% 13.3% 13.9% 净资产收益率(%) 10.9% 16.4% 14.7% 16.3% 20.0% 市盈率 154.8 47.0 36.7 24.5 16.6 市净率 8.4 7.1 4.3 3.7 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年0