洋河股份-公司深度研究：顺利转身趋势在前洋河再次起航-220619（30页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 06 月月 19 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(维持维持) 研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 证券分析师： 宋英男 S0350522040002 Table_Title 顺利转身，趋势在前，洋河再次起航顺利转身，趋势在前，洋河再次起航 洋河股份（洋河股份（002304）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 洋河股份 6.9% 17.9% -17.1% 沪深 300 7.6% 1.7%

2、-15.5% 市场数据 2022/06/17 当前价格（元） 169.72 52 周价格区间（元） 130.12-219.12 总市值（百万） 255,766.00 流通市值（百万） 212,698.20 总股本（万股） 150,698.80 流通股本（万股） 125,323.00 日均成交额（百万） 668.52 近一月换手（%） 0.38 相关报告 洋河股份（002304）事件点评 ： 梦之蓝加速释能，公司向上趋势不改 （买入）*饮料制造*薛玉虎，刘洁铭，宋英男2022-04-29 投资要点：投资要点： 公司于公司于 2019 年开始的深度调整，我们认为一半是行业问题，一半年开始的深度调整

3、，我们认为一半是行业问题，一半是自身经营管理问题，本质在于产品结构不适应行业是自身经营管理问题，本质在于产品结构不适应行业发展发展趋势。趋势。2016年开始行业进入新一轮景气周期，主流价格带加速向上升级，中高端失速、次高端扩容是本轮最显著的特点之一。但洋河在本轮复苏周期中表现不佳，我们认为行业原因和自身原因各占一半。一方面，2016 年前公司海/天系列+其他中低档白酒收入占比过高（约为 80%） ，面对 300 元以下价格带萎缩，海/天基本盘下滑，梦之蓝（收入占比约为 20%）对于整体收入的拉动不明显，公司“船大难掉头” 。另一方面，公司此前以深度营销模式为核心，厂家管理链条较长，在本轮升级趋

4、势下，业绩增长的停滞放大了自身渠道模式和组织管理方面的问题。 公司顺应公司顺应行业行业趋势，聚焦次高端价位，趋势，聚焦次高端价位，深度调整基本走到尾声，深度调整基本走到尾声，2021 年年进入进入改革改革红利释放期红利释放期。公司在 2020 年下半年调整基本走到尾声，公司的渠道库存、主产品价盘、渠道信心等均有显著改善。2020年 Q3营收/净利润分别同比增长 7.6/14.1%，自 2019年 Q3后营收/业绩增速再次转正，四季度增速环比加速。洋河之所以调整成功，主要基于两方面：1）长期看，消费者对于洋河的认可并未发生根本性转变，公司的核心竞争力在调整期间并未受损，综合实力依旧领跑行业。2）

5、短期看，公司不回避市场中出现的问题，2019年以来聚焦次高端，针对性地对管理、渠道和营销层面出现的问题进行改革。经过三年的系统性调整，前期困扰公司的两大核心问题基本解决，公司进入到改革红利的释放期。 梦之蓝将成为增长新引擎梦之蓝将成为增长新引擎，公司将，公司将顺利完成动能转换顺利完成动能转换，看好长期的，看好长期的业绩确定性业绩确定性。目前行业已由第一成长阶段向第二成长阶段转型，300-800 元次高端价格带受益消费升级进入趋势性高增长，蕴含更大的弹性机会。梦之蓝系列 2021 年销售收入近百亿，是行业内规模排名前三的次高端大单品，先发优势显著，公司将充分受益本轮次高端红利。1）一方面，600

6、 元价位成为下一轮竞争的焦点，梦6+将持续引领公司成长。2021 年梦 6+收入规模（报表端）超 40亿，显著领跑 600 元次高端价位，基于先发优势+极强的营销能力+600 元价格带高速扩容的确定性，我们预计 2021-2024 年梦 6+收入复合增速仍将保持 30%+高增，并将顺利实现百亿目标。2）另一方面，2021 年梦 3 水晶版报表收入超 30 亿，产品调整到位后，水晶梦也有望受益于产品提档升级而放量。此外，公司设立高端品牌事业部，专注于手工班和梦 9 的推广，静待千元价格带扩容机会。我们认为公司将顺利完成新旧动能转换，预计未来 3 年梦之蓝收入占比将进一步提升至接近 40%，梦 6