泡泡玛特-创意不息潮玩无界-220618（43页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！ 泡泡玛特(HK9992) / 文娱用品 / 公司深度研究报告 / 2022.6.18 创意不息，潮玩无界创意不息，潮玩无界 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持( (首次首次) ) 基本数据基本数据 2022022 2- -6 6- -1 17 7 收盘价(元) 29.41 流通股本(亿股) 13.98 每股净资产(元) 5.97 总股本(亿股) 13.98 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 潘宁河潘宁河 SAC 证书编号：S0160521010001 分析师分析师

2、 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告相关报告 核心观点 泡泡玛特作为潮玩第一股， 其成熟的泡泡玛特作为潮玩第一股， 其成熟的 IPIP 孵化体系成为公司最核心的竞争优势。孵化体系成为公司最核心的竞争优势。泡泡玛特历经数十年的打磨， 目前与艺术家间的合作模式已完美兼顾艺术创作的灵活性与最终产品方案的商业性，诸多成功的 IP 孵化案例为公司积累出一套成熟的孵化体系， 助力公司 IP 的储备更具有可持续性。 IP 储备多元化层面，公司设立 inner flow 与葩趣，前者目标艺术品，后者旨在吸纳具有差异化风格的 IP， 帮助泡泡玛特走出已有固化的认知。 21 年

3、公司头部 IP 收入占比更为均衡，并维持强劲的增长。自有 IP 中 Molly 21 年收入 7.05 亿元，同比增长97.5%；Dimoo 21 年收入 5.67 亿元，同比增长 80%；SKULLPANDA 收入 5.95 亿元， 同比增长 1425.6%； Bunny 收入 1.68 亿元， 同比增长 175.4%；小甜豆收入 1.62 亿元，同比增长 458.6%。2021 年独家 IP 中 PUCKY 收入1.82 亿元，同比减少 39.3%；The Monsters 收入 3.04 亿元，同比增长48.3%。 销售渠道端，公司线下零售店与线上渠道覆盖全面，拉新转化与增强用户粘性销售

4、渠道端，公司线下零售店与线上渠道覆盖全面，拉新转化与增强用户粘性齐头并进。齐头并进。公司在拉新转化层面强调发挥线下的体验优势，目前线下的发展思路已从零售店快速拓店丰富为旗舰店等大店模式与开设主题公园； 增强用户粘性方面，公司发挥自身私域会员体系优势，快速发展各大电商销售渠道，提高已有客户的复购率。 预计 2022/2023/2024 年， 公司总体营收分别实现 61.67亿元/81.42 亿元/102.97 亿元，其中公司零售店渠道将实现 21.3 亿元/27.96亿元/35.51 亿元收入；线上渠道实现收入 26.48 亿元/35.34 亿元/44.99 亿元；机器人商店实现 5.04 亿元

5、/5.88 亿元/6.67 亿元收入。 下一阶段聚焦潮玩收藏属性，公司新一代下一阶段聚焦潮玩收藏属性，公司新一代 MegaMega 系列潮玩有望进一步开拓市系列潮玩有望进一步开拓市场空间。场空间。公司为处于不同生命周期的 IP 适配不同产品形式，新生 IP 运用于盲盒系列，成熟 IP 转入 Mega 等高单价产品系列。结合 22 年 5 月 Mega 系列新品 IP 分布与发行频率， Mega 系列今年下半年预计每月约有 3 款新品发行，同时涵盖的 IP 将不局限于 Molly，预计将有更多 SKULLPANDA 与 DIMOO的 Mega 系列新品发行。 Mega 系列有望进一步提升公司单品

6、价格、 加强公司扩圈纳新能力与提高公司在社交媒体中的话题度。 投资建议：投资建议：泡泡玛特作为国内潮玩行业龙头，将显著收益与国内潮玩行业的持续增长与潮玩行业市场集中度的提升，凭借其成熟的 IP 孵化体系、线上线下并行的渠道运营与维度不断提升的产品体系，公司业绩有望持续快速增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 11.94、16.12、20.74 亿元，对应当前 PE 分别为 34.4x / 25.5x / 19.8x，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：疫情反复；海外扩张不达预期；政策风险。 盈利预测: 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)