京东方精电-大尺寸车载显示龙头汽车智能化驱动成长-220619（22页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币） ： 11.000 元 目标（港币） ：13.50-13.50 元 市场数据市场数据( (港港币币) ) 流通港股(百万股) 736.57 总市值(百万元) 8,102.22 年内股价最高最低(元) 12.420/5.200 香港恒生指数 21075.00 股价表现股价表现(%) 3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对 38.89 17.27 114.42 相对香港红筹 45.52 22.37 123.41 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 刘妍雪刘妍

2、雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520090004 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080003 大尺寸车载显示龙头大尺寸车载显示龙头，汽车智能化驱动汽车智能化驱动成长成长 主要财务指标主要财务指标 项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万港元) 4,542 7,755 10,679 14,072 17,487 营业收入增长率 26.62% 70.73% 37.70% 31.77% 24.27% 归母净利润(百万港元) 69 328 497 705 938 归母净利润增长率 174.34

3、% 377.57% 51.69% 41.70% 33.12% 摊薄每股收益(港元) 0.093 0.445 0.675 0.957 1.274 每股经营性现金流净额 0.34 0.90 0.76 0.95 1.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.53% 10.81% 14.17% 16.85% 18.49% P/E 92.06 19.28 12.71 8.97 6.74 P/B 2.33 2.08 1.80 1.51 1.25 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 车载显示车载显示千亿市场稳健增长，千亿市场稳健增长，京东方京东方市占率有望持续攀升。市占率有望持续攀升。1）大屏化

4、+多屏化拉动行业需求，根据 Omdia，车载显示屏市场规模 2022 年达 106 亿美元、同增 14%，2025 年达 128 亿美元，20232025 年 CAGR 为 6%。2）相较于其他行业面板的集中度（平板电脑 CR3 达 74%、笔记本电脑 CR3 达72%、电视 CR3 为 53%） ，目前车载显示领域集中度较低、CR3 仅 39%，深天马（14%） 、友达（13%） 、JDI（12%）位列前三，京东方在车载显示市占率（12%）远低于平板电脑（45%） 、笔记本电脑（29%） 、电视（24%） ，但处于快速提升阶段，其中 2021 年京东方在 8 寸以上车载显示市占率达 20%。

5、长期来看，一方面得益于大屏化趋势，一方面京东方具备投资意愿、综合成本、服务能力、响应速度更佳，未来市占率有望持续攀升。3）显示模组是车载显示最重要的组成，成本占比达 40%。面板行业是显示产业链中技术壁垒、资金壁垒最高的环节，我们看好屏厂将逐步往下游延展，抢占千亿系统组装市场。 大尺寸车载显示龙头，收入、净利高速成长。大尺寸车载显示龙头，收入、净利高速成长。1）公司是京东方集团旗下唯一车载显示及系统运营平台，2021 年车载业务收入占比达 84%，依托自身创新性技术、先进制造能力及优质客户优势，逐渐发展成为大尺寸车载显示龙头，2021 年出货量及大尺寸出货面积均列居世界第一，在国内 20 大车

6、厂的产品覆盖率达到了 34%。2）2021 年公司营收达 77 亿港元、同增 71%；得益于规模效应（折旧、职工薪酬占收入比例下降 2.9pct） ，净利率提升2.7pct 至 4.2%，归母净利为 3.28 亿港元、同增 378%。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计 20212023 年归母净利为 5、7、9.4 亿港币，同增52%、42%、33%。给予公司 2022 年 20 倍 PE估值，目标市值 99 亿港币，目标价 13.5 港元/股，给予“买入”评级。 风险风险：地缘政治冲突、新冠疫情反复、显示驱动芯片短缺、智能车载市场的开拓不及预期。 0501001502002505.206