宏发股份-全球继电器行业领先者工匠精神引领高质量增长-220618（29页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 宏发股份（宏发股份（600885）电力设备与新能源 全球继电器行业领先者，工匠精神引领高质量增长全球继电器行业领先者，工匠精神引领高质量增长 投资要点：投资要点： 全球继电器龙头，一体化布局、全品类覆盖全球继电器龙头，一体化布局、全品类覆盖 公司为全球继电器行业龙头，近40年发展实现继电器产品全品类覆盖，生产规模、经营效率、盈利能力显著领先于同行，2021年公司继电器全球市占率超17%，且连续多年保持全球第一，对质量的不懈追求以及新品类的持续拓展是公司取胜的关键。 电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增

2、长 继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。预计到2025年全球电磁继电器市场规模将达到589.5亿元，2020-2025年CAGR为8.5%。 成长期业务迎来丰收，成熟期业务稳中有增成长期业务迎来丰收，成熟期业务稳中有增 公司建立了多元化梯队式的产品线布局，其中，成长期业务（高压直流继电器、信号继电器等）经过多年布局，已进入丰收期，是公司未来5年主要增长极，我们测算3年CARG超25%；成熟期业务对应下游行业普遍增速放缓，公司在电动化、智能化、网联化趋势下积极布局差异化

3、产品，预计未来稳中有增，我们测算3年CARG接近10%；而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。 公司核心竞争力突出，以继电器为起点迈向泛元件平台公司核心竞争力突出，以继电器为起点迈向泛元件平台 公司的核心竞争力体现为深度集成的生产制造能力，包括垂直一体化生产模式、高度自动化的生产设备，使其在充分竞争的继电器行业构筑了足够的know-how壁垒，产品兼具质量和成本优势。结合公司多元化产品布局，我们认为公司有能力将继电器领域的know-how积累复刻至其他领域， 最终成为泛电子元件平台型供应商。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 考虑到疫情对公司冲击影响较小，且公

4、司进一步强化了供应链管理机制，提升了整体效率，因此上调盈利预测，我们预计22-23年营收分别为122.4/142.1亿元（原值为119.3/142.1亿元），归母净利分别为12.9/15.7亿元（原值为11.7/14.8亿元），同时增加24年盈利预测营收为163.9亿元，归母净利为18.7亿元，营收及净利三年CAGR分别为17.8%/20.7%。EPS分别为1.74/2.11/2.51元/股，对应PE分别为31/26/22倍。给予2022年PE为35倍，对应目标价60.9元，维持 “增持”评级。 风险提示。风险提示。新能源汽车销量不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险 T

5、able_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,819 10,023 12,238 14,210 16,385 增长率（%） 10.42% 28.18% 22.10% 16.11% 15.31% EBITDA（百万元） 1,938 2,331 2,602 3,057 3,456 净利润（百万元） 832 1,063 1,294 1,572 1,869 增长率（%） 18.19% 27.69% 21.79% 21.46% 18.89% EPS（元/股） 1.1

6、2 1.43 1.74 2.11 2.51 市盈率（P/E） 48.33 37.85 31.08 25.59 21.52 市净率（P/B） 7.28 6.48 5.56 4.74 4.03 EV/EBITDA 22.27 25.40 16.81 14.21 12.46 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 6 月 17 日收盘价 证券研究报告 2022 年 06 月 18 日 投资评级投资评级 行行 业：业： 高低压设备高低压设备 投资建议：投资建议： 增持（增持（维持维持评级评级） 当前价格：当前价格： 54.4 元 目标价格：目标价格： 60.9 元 基